Por primera vez en la historia, excluyendo la crisis financiera global, los flujos de inversión hacia acciones estadounidenses superaron a los destinados a renta fija durante los últimos 12 meses, según muestra un informe de Deutsche Bank.
“¿Por qué los extranjeros aman las acciones estadounidenses pero no les gustan los bonos estadounidenses?”, plantea George Saravelos, responsable global de research de divisas de Deutsche Bank. Su respuesta está en la evolución de los balances del sector privado y del sector público de Estados Unidos.
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“El balance privado estadounidense está en auge”, indica, en referencia a la inteligencia artificial y a los márgenes de ganancias récord. Al mismo tiempo, “el balance del sector público sigue empeorando”, con déficits superiores al 6% durante un período prolongado.
Según Saravelos, esta tensión mantiene al dólar dentro de un rango, pero también refleja un gran cambio en los mercados de activos estadounidenses: Estados Unidos ya no es el activo “seguro”, sino el activo riesgoso elegido.
“Estados Unidos se está volviendo altamente apalancado al éxito o fracaso de la inteligencia artificial (IA)”, sostiene Saravelos, “y lo mismo ocurre con el destino del dólar”.
Una “edad de oro” para el crecimiento
Aunque la narrativa del mercado está concentrada en el aumento de los rendimientos, Saravelos señala que la verdadera historia de este año es la “increíble resiliencia del crecimiento global”.
Las sorpresas de los datos económicos han registrado su mayor racha positiva ininterrumpida desde que existen registros, fuera de la crisis financiera global.
El crecimiento del PIB en Europa, Estados Unidos y Japón se aceleró durante el segundo trimestre, mientras que las expectativas de crecimiento del consenso son ahora superiores a las que había al comienzo del año.
Por eso, según Saravelos, no resulta inusual que las acciones y los rendimientos se encuentren en máximos del ciclo y que la volatilidad esté en mínimos del ciclo.
¿Qué está impulsando esta resiliencia? El ejecutivo de Deutsche Bank identifica un gran ciclo global de gasto de capital vinculado con la inteligencia artificial, impulsado por el capital privado, y una expansión de la autonomía estratégica, impulsada por el capital público, en defensa, energía y cadenas de suministro.
Mientras esto continúe, señala, las operaciones de carry trade, que han sido el ganador ininterrumpido en el mercado de divisas este año, deberían seguir dando resultados.
Corea del Sur, “el país afortunado”
Saravelos identifica al won surcoreano como la mayor dislocación del mercado global de divisas al comienzo del año.
Corea del Sur combina mercados bursátiles en auge, con una subida del 56% en lo que va del año, un crecimiento superior al 3% en 2026, rendimientos en auge, con una tasa de 4% a un año dentro de un año, ingresos fiscales en auge, vouchers de “IA” de entre US$100 y US$400 para los hogares, y una posición ideal para el ciclo global de gasto de capital.
Para Saravelos, Corea está posiblemente frente a un shock positivo de términos de intercambio único en una generación. La moneda finalmente comenzó a moverse y avanzó 15% en ocho semanas.
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Con el yuan chino y el won surcoreano ahora en una tendencia de apreciación, el yen japonés se convirtió en el mayor valor atípico de Asia y del mundo.
Tasas del Banco de Japón superiores al 2% y el rebalanceo del GPIF deberían hacer el trabajo, según Saravelos.
