Una de las razones citadas para explicar el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos en los últimos meses ha sido el fuerte incremento de las emisiones de deuda corporativa, con la mayor sorpresa proveniente del sector tecnológico.
El aumento de la oferta de bonos corporativos puede ejercer presión sobre el mercado de renta fija, aunque su impacto también depende de la capacidad de los inversores para absorber las nuevas emisiones.
En este contexto, un análisis de Deutsche Bank identifica tres factores principales detrás del aumento inesperado de las emisiones del sector privado.
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1. Las grandes tecnológicas aumentaron sus planes de inversión
El primer factor es el aumento de los planes de inversión de las grandes compañías tecnológicas que operan centros de datos a gran escala.
Según Deutsche Bank, estas empresas han elevado agresivamente sus previsiones de inversión, con planes de gasto revisados al alza casi todos los trimestres desde noviembre pasado.
Como consecuencia, varias compañías pasaron de registrar un flujo de caja libre positivo a uno negativo, lo que aumentó su dependencia del financiamiento mediante deuda.
2. La emisión de SpaceX fue inesperada
El segundo factor fue la emisión de bonos de SpaceX, que en gran medida no estaba prevista por el mercado.
Deutsche Bank destaca que la operación resultó particularmente inesperada, teniendo en cuenta la importante emisión de acciones que la compañía había realizado recientemente.
3. Las empresas de semiconductores realizaron grandes emisiones
El tercer factor fue la actividad de las empresas de semiconductores, que llevaron emisiones de gran tamaño al mercado pese a que parecían tener necesidades de financiamiento relativamente moderadas frente a sus ingresos operativos esperados.
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Los diferenciales se ampliaron, pero siguen cerca de mínimos históricos
Los diferenciales de los bonos corporativos estadounidenses con grado de inversión se encuentran actualmente unos 8 puntos básicos por encima de los mínimos alcanzados a finales de mayo.
Según Deutsche Bank, parte de la nueva oferta generó cierta “indigestión” en el mercado. Sin embargo, con un diferencial de alrededor de 79 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro, el índice continúa relativamente cerca de los niveles más bajos registrados.
El banco estima además que la oferta neta de deuda corporativa estadounidense con grado de inversión alcanzará este año un nuevo máximo histórico, superando ligeramente el aumento de las emisiones destinadas a refinanciación observado durante la pandemia, en 2020.
Por ahora, los fuertes flujos de entrada continúan absorbiendo el incremento de las emisiones. Deutsche Bank señala que la oferta no puede analizarse de manera aislada de la demanda y que, hasta el momento, el apetito de los inversores ha sido más que suficiente para absorber el aumento de las emisiones.
Fuera de las grandes tecnológicas, las emisiones siguen moderadas
El contexto más amplio del mercado de crédito también continúa siendo favorable, según Deutsche Bank.
Steve Caprio, responsable de Estrategia de Crédito del banco, señaló que las emisiones corporativas estadounidenses de empresas que no son grandes compañías tecnológicas han sido relativamente moderadas este año, sin señales de que esté surgiendo un ciclo más amplio de aumento del endeudamiento.
Caprio también destacó la persistente escasez de emisiones corporativas de largo plazo.
Deutsche Bank compara esta situación con 2015, cuando los diferenciales de los bonos corporativos con grado de inversión estaban bajo presión debido al elevado volumen neto de emisiones impulsado por operaciones de fusiones y adquisiciones y recompras de acciones. La presión era particularmente fuerte en los vencimientos largos, en un contexto de rendimientos excepcionalmente bajos.
Por lo tanto, Deutsche Bank señala que, aunque las emisiones del sector tecnológico estadounidense pueden estar generando cierta “indigestión” localizada en los mercados de renta fija y cualquier nuevo aumento de las inversiones de las grandes tecnológicas merece ser monitoreado, es importante analizar la situación teniendo en cuenta tanto la demanda como el ciclo de endeudamiento fuera del sector tecnológico.
El banco concluye que el contexto general de oferta y demanda, junto con la ausencia de un ciclo más amplio de aumento del endeudamiento, hace que todavía sea prematuro establecer comparaciones con episodios anteriores de ampliación de diferenciales provocados por un aumento de la oferta.
