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Bloomberg — El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tiene la historia de su lado, ya que él y sus colegas están divididos con Wall Street sobre cuánto tiempo se mantendrán altos los tipos de interés en 2023.
Después del endurecimiento más rápido de la política monetaria desde la década de 1980, el banco central parece dispuesto el miércoles a aumentar su tasa de referencia en 50 puntos básicos en un cambio a la baja después de cuatro movimientos consecutivos de 75 puntos básicos para frenar la inflación.
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Esta medida, ampliamente señalada por los funcionarios, elevaría los tipos a un rango objetivo de entre el 4,25% y el 4,5%, el nivel más alto desde 2007. Según los economistas encuestados por Bloomberg, también es probable que el año que viene se produzca otro endurecimiento de 50 puntos básicos y que, una vez alcanzado ese nivel máximo, se mantengan a la espera hasta 2023.
Los mercados financieros coinciden en la visión a corto plazo, pero ven un rápido retroceso de los tipos máximos a finales del próximo año. Ese choque podría deberse a que los inversores esperan que las presiones sobre los precios disminuyan más deprisa que la Reserva Federal, a la que le preocupa que la inflación resulte pegajosa después de haberse quemado por una mala previsión de que sería transitoria. También podría reflejar las apuestas a que el aumento del desempleo se convertirá en una preocupación de mayor peso para la Fed.
La reunión de esta semana en Washington es una nueva oportunidad para Powell para insistir en su punto de que los funcionarios esperan mantener las tasas altas para derrotar a la inflación - como lo hizo en un discurso del 30 de noviembre cuando subrayó la política se mantendría restrictiva “por algún tiempo.”
En los últimos cinco ciclos de tipos de interés, el mantenimiento medio en un tipo máximo fue de 11 meses, y esos fueron periodos en los que la inflación era más estable.
Conrad DeQuadros, asesor económico de Brean Capital LLC, afirma: “La Reserva Federal ha estado transmitiendo el mensaje de que es probable que el tipo de interés oficial se mantenga en su nivel máximo durante algún tiempo”. Esa es la parte del mensaje que el mercado no ha captado sistemáticamente”. Las estimaciones sobre el grado en que bajará la inflación son demasiado optimistas”.
En juego en la tensión entre la comunicación de la Fed y los inversores hay dos visiones distintas sobre la economía post-pandémica: La visión en los mercados muestra a un banco central creíble poniendo rápidamente la inflación en una senda hacia su objetivo del 2%, posiblemente con la ayuda de una recesión leve o de las fuerzas desinflacionistas que mantuvieron los precios bajos durante dos décadas.
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Los mercados financieros “simplemente están valorando un ciclo económico normal”, dijo Scott Thiel, estratega jefe de renta fija de BlackRock Inc, el mayor gestor de activos del mundo.
Una opinión contraria afirma que las restricciones de la oferta serán una fuerza inflacionista durante meses y quizá años, a medida que las líneas de suministro redibujadas y la geopolítica afecten a insumos críticos, desde los chips y el talento de la mano de obra hasta el petróleo y otras materias primas.
Según esta tesis, los bancos centrales desconfiarán de los avances en materia de inflación, que podrían ser sólo temporales y vulnerables a la aparición de nuevas fricciones que hagan perdurar las presiones sobre los precios.
La “competencia estratégica” es inflacionista, dice Thiel. “Esperamos que la inflación sea más persistente, pero también que la volatilidad de la inflación, y en general de los datos económicos, sea mayor”.
Los operadores de swaps apuestan actualmente por que el tipo de interés de los fondos se sitúe justo por debajo del 5% en el periodo mayo-junio, con una reducción completa de un cuarto de punto en torno a noviembre y el tipo de interés oficial finalizando el próximo año en torno al 4,5%.
Esto supondría una declaración de victoria inusualmente rápida sobre una inflación que triplica el objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal.
“La curva de futuros es una manifestación del éxito o el fracaso de la política de comunicación del FOMC”, afirma John Roberts, antiguo jefe de modelos macroeconómicos de la Fed, que ahora dirige un blog y asesora a gestores de inversiones, refiriéndose al Comité Federal de Mercado Abierto.
No se trata sólo del momento en que se inicien los recortes, sino de la cantidad de dinero que los operadores del mercado ven venir, que va más allá de las normas históricas. Según Citigroup Inc., los más de 200 puntos básicos de reducción de los tipos de interés de la Reserva Federal que se prevén actualmente en los mercados de futuros es la mayor anticipación de cualquier ciclo de relajación de la política monetaria desde 1989.
Según los datos de Bloomberg, los contratos de futuros prevén que los recortes de tipos de la Reserva Federal finalicen a mediados de 2025.
Los responsables de la Fed no han descartado por completo una rápida desaceleración de la inflación. John Williams, presidente de la Fed de Nueva York, ha declarado que espera que la tasa de inflación se reduzca a la mitad el año que viene, hasta situarse entre el 3% y el 3,5%.
La inflación de los precios de los bienes ha empezado a enfriarse, y la suavización de los tipos de los nuevos contratos de arrendamiento de casas y apartamentos debería acabar repercutiendo en un descenso de los costes de la vivienda. Los precios de los servicios, menos los de la energía y la vivienda, una referencia destacada por Powell en un reciente discurso, se desaceleraron en octubre.
Los inversores también se muestran optimistas respecto a las presiones sobre los precios. Los precios de los swaps de inflación y de los valores protegidos contra la inflación del Tesoro prevén una fuerte caída de los precios de consumo el año que viene.
Pero también hay indicios de que el camino de vuelta al objetivo del 2% de la Reserva Federal podría ser largo y accidentado.
En los últimos tres meses, los empresarios han creado 272.000 puestos de trabajo al mes. Esta cifra es inferior a la media de 374.000 de los tres meses anteriores, pero sigue siendo sólida y una de las razones por las que la demanda se mantiene firme.
Los funcionarios de la Reserva Federal señalan que, históricamente, la inflación tiene un carácter pegajoso, lo que significa que se tarda mucho tiempo en extraerla de los millones de decisiones de precios que las empresas y los hogares toman cada día.
También están midiendo el logro de su política como asegurar una inflación del 2%, no del 3%, y pueden ser reacios a empezar a reducir los costes de endeudamiento si la inflación se estanca por encima de su objetivo.
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Williams, por ejemplo, dijo que no espera ningún recorte en el tipo de interés de referencia hasta 2024, a pesar de que espera un descenso en las medidas de inflación el próximo año.
“A la gente le gusta centrarse en que las cosas vuelvan a donde estaban. Pero la “tendencia” de tipos más altos “puede durar bastante tiempo”, dijo Kathryn Kaminski, estratega jefe de investigación y gestora de carteras de AlphaSimplex Group. “Eso es algo que la gente está subestimando”.
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