Bloomberg — La guerra en Irán ha asestado un duro golpe a una de las operaciones favoritas de Wall Street: los mercados emergentes.
Los gestores monetarios de firmas como Pacific Investment Management Co., Barings LLC y T. Rowe Price Group Inc. sostienen que los argumentos a largo plazo a favor de los mercados emergentes siguen intactos. Aunque algunos están retocando sus carteras al margen, la mayoría se abstiene de hacer grandes cambios por ahora.
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Su convicción se basa en lo que los inversores consideran los principales motores del repunte de los mercados emergentes: un impulso para diversificarse de los activos estadounidenses, unas valoraciones atractivas y un sólido crecimiento económico. Muchos creen que esos temas se reafirmarán una vez que se desvanezca la conmoción geopolítica, y los flujos de fondos sugieren que los inversores están aprovechando la caída de los precios para comprar más valores. Los inversores añadieron US$12.600 millones a acciones y bonos de mercados emergentes en la semana transcurrida hasta el miércoles, según un informe de Bank of America Corp. (BAC) citando datos de EPFR Global.
“Estamos a la espera de más claridad”, dijo Nick Eisinger, jefe de estrategia de crédito soberano EM en JPMorgan Asset Management. “Nos gusta la historia fundamental a través de una gran cantidad de EM, pero por desgracia las historias fundamentales en realidad no cuentan mucho en este momento, por lo que necesitamos que pase esta oportunidad”.
Aún así, los riesgos aumentan, con el crudo Brent superando los US$90 el barril y el conflicto en Medio Oriente intensificándose. La preocupación es que la escalada de los precios del petróleo presione el crecimiento económico de los países que dependen de las importaciones. Además, un dólar más fuerte -que ha resurgido como el refugio preferido- tiende a endurecer las condiciones financieras y a erosionar los rendimientos de los inversores de los mercados emergentes.
JPMorgan Chase & Co. (JPM) recortó sus recomendaciones sobre los activos de los mercados emergentes tres veces en la última semana, ya que la incertidumbre nubla las perspectivas de esta clase de activos. Los estrategas del banco recortaron sus recomendaciones alcistas a ponderación de mercado en divisas y tasas locales, y pasaron a posiciones tácticas de infraponderación en bonos soberanos y corporativos en dólares. El lunes, los mercados mundiales ampliaron las pérdidas al entrar la guerra en Irán en una segunda semana sin señales de que el conflicto llegue a su fin. Más temprano, el índice bursátil de los mercados emergentes cayó más de un 3% y las divisas se debilitaron en general.
Esto es lo que otros inversores prevén para esta clase de activos. Los comentarios se han editado para mayor claridad y brevedad.
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No se deje llevar por el pánico
Bill Campbell, gestor de cartera de DoubleLine Group LP.
No creo que esto lo cambie todo fundamentalmente, que sea hora de cerrar todos los mercados emergentes. Prefiero más bien que se trata de un shock exógeno. Por ahora, mi expectativa es que debería ser contenido. En ese caso, no cambia, a priori, las condiciones de un contexto favorable para el crecimiento global, la convergencia entre mercados emergentes y desarrollados, ni las preocupaciones sobre las primas fiscales y a plazo en los mercados desarrollados. Además, en un mundo donde las valoraciones se mantienen extremadamente ajustadas, los mercados emergentes ofrecen mucho valor y formas diversificadas de invertir en diferentes temas.
Si nos fijamos en lo que ha sucedido en los mercados, lo que se ha deshecho han sido operaciones muy retenidas. Así que ahora tenemos algunas posiciones más limpias, y si conseguimos algo de claridad o algo más de línea de visión sobre la situación de Irán, este podría ser un punto fantástico para volver a comprometerse con las divisas de los ME y las tasas locales de los ME. Intento que no cunda demasiado el pánico y busco oportunidades.
Este ciclo es diferente
Pramol Dhawan, jefe de gestión de carteras de mercados emergentes de Pimco.
Actualmente estamos viendo cómo se desarrolla en tiempo real uno de los riesgos clave, el de las fricciones geopolíticas. Frente a ello, lo que seguirá sosteniendo a los mercados emergentes a largo plazo es la continua credibilidad fiscal a nivel soberano, nuevas pruebas de que los bancos centrales de los ME han anclado las expectativas de inflación de forma duradera, y la continua rotación por parte de los asignadores globales, que siguen infraponderando los ME en relación con los fundamentales. El actual ciclo de los mercados emergentes parece más duradero que los repuntes anteriores, incluido el de 2008.
El argumento de la diversificación
Ghadir Cooper, responsable mundial de renta variable de Barings.
El riesgo geopolítico afecta obviamente a todos los mercados, no solo a los ME. Los elevados precios del petróleo, si persisten, tendrán un efecto perjudicial en todos los países importadores de energía.
Existe una poderosa combinación que respalda a los mercados emergentes de cara al futuro: unas valoraciones atractivas y se trata, en nuestra opinión, de una clase de activos muy infravalorada, que no está suficientemente representada en las carteras. Los responsables políticos de los ME han sido normalmente mucho más prudentes desde el punto de vista fiscal que sus homólogos desarrollados. Dado que los mercados emergentes han tenido un rendimiento inferior durante más de una década y dado el atractivo relativo de la clase de activos, se está formando un argumento de diversificación: de los activos estadounidenses a los internacionales y los mercados emergentes.
Reducir la exposición al Golfo
Eric Fine, responsable de deuda activa de mercados emergentes en VanEck Associates.
Los diferenciales de los bonos del Golfo se mantienen prácticamente sin cambios, pero los riesgos han aumentado claramente. Los diferenciales de los países clave (EAU, Catar, Arabia Saudí y Kuwait) se sitúan por debajo de los 100 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro, por lo que reducir esa exposición es bastante sencillo, ya que existen otras alternativas sin proximidad al conflicto.
La moneda local de los mercados emergentes se abarató, por lo que aumentamos parte de la exposición, que redujimos antes del conflicto porque se habían vuelto demasiado volátiles. Sudáfrica, por ejemplo. También aumentamos la de Colombia y Chile. Los mercados emergentes en el mundo de los bonos son generalmente exportadores de materias primas. América Latina y el África subsahariana, en particular, tienen ganadores. Asia se verá afectada económicamente, pero las cuentas y políticas externas son tan sólidas, ancladas en la apreciación del yuan chino, que también existen oportunidades allí.
La única métrica que importa por ahora es la duración del conflicto. Si el mercado sigue aumentando sus estimaciones de duración del conflicto, comenzarán a aumentar las probabilidades de una recesión global. Pero hay que tener en cuenta que es probable que los precios de las materias primas se mantengan altos, por lo que los exportadores de materias primas de mercados emergentes no son obviamente vulnerables a este resultado.
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Cambiar a una calidad superior
Samy Muaddi, responsable de renta fija de mercados emergentes en T Rowe Price.
La base de los ME es bastante buena en estos momentos, por lo que probablemente sobrevivirá al último brote de aversión al riesgo. Pero la combinación de unos precios del petróleo más altos y una fiscalidad estadounidense más laxa podría contaminar las perspectivas de las tasas, y no creo que el mercado esté bien posicionado para ello. Cualquier cosa que modifique las tasas básicas, la volatilidad o el riesgo de la renta variable va a acabar contaminando naturalmente a los mercados emergentes.
La cuestión clave para el crédito es dónde se está ganando la compresión de los diferenciales mediante un auténtico ajuste de las políticas, haciéndola más duradera. Nuestra rotación hacia créditos de mayor calidad y liquidez de nombres fronterizos, que comenzó el año pasado, ha demostrado ser resistente frente a la venta masiva reciente. En los mercados locales, nos gustan los países donde no hay un riesgo electoral anticipado en los próximos tres a seis meses, y donde las tasas reales siguen siendo altas, por ejemplo, México, Rumanía y Turquía. América Latina es más inmune desde el punto de vista de las condiciones financieras y debería beneficiarse de las rotaciones de cartera.
Con la ayuda de Srinivasan Sivabalan.
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