El repunte del mercado de bonos depende de la rapidez con que la Fed baje la tasa

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Bloomberg — Los operadores de renta fija que se esforzaron por predecir hasta dónde subiría la Reserva Federal las tasas de interés están encontrando igual de complicado el camino hacia abajo.

En TCW Group Inc., Jamie Patton, codirector de tipos globales, está convencido de que incluso la rápida relajación que se ha incorporado a los mercados financieros no es suficiente, lo que deja a los bonos del Tesoro a más corto plazo mucho margen para seguir subiendo. “La Fed va a tener que bajar las tasas más rápido y de forma más agresiva de lo que el mercado ha descontado”, afirmó.

En JPMorgan Asset Management, Bob Michele lo ve de otra manera. Apuesta por que el mercado de renta fija ya se ha adelantado demasiado a la Reserva Federal, ya que la economía sigue avanzando, aunque a un ritmo más lento. En consecuencia, prefiere los bonos corporativos, que ofrecen mayores beneficios, a los bonos del Tesoro. “No veo que se vaya a romper nada”, afirma.

Las opiniones divergentes son el núcleo de lo que está en juego para los inversores, ya que es prácticamente seguro que el banco central estadounidense empiece a recortar las tasas de interés por primera vez desde 2020 en su reunión del 18 de septiembre. Esa perspectiva por sí sola ya ha hecho que los precios de los bonos suban con fuerza, ya que los operadores tratan de adelantarse a los movimientos, creando el riesgo de que los mercados vuelvan a ser sacudidos por una economía post-pandémica que ha sorprendido constantemente a la Fed y a los pronosticadores de Wall Street con su resistencia.

El viernes, el informe de empleo del Departamento de Trabajo subrayó el incierto panorama. Los empresarios aumentaron las nóminas a un ritmo más lento de lo esperado de 142.000 en agosto, coronando los tres meses más débiles de crecimiento del empleo desde mediados de 2020. Pero la ralentización no fue lo suficientemente acusada como para inclinar la balanza en el debate sobre la rapidez -o la profundidad- con la que la Reserva Federal podría relajar su política monetaria en los próximos meses.

Los operadores descuentan casi 240 puntos básicos de recortes de la Fed | Se considera que los funcionarios de la Fed iniciarán su ciclo de relajación este mes(Bloomberg)

Los operadores siguen apostando por que la Reserva Federal reduzca su tipo de interés objetivo (actualmente entre el 5,25% y el 5,5%) en un cuarto de punto porcentual este mes, aunque Citigroup Inc. y otros bancos apuestan por un cambio de medio punto. Para mediados de 2025, los mercados de swaps prevén que el tipo de interés se reduzca al 3%, aproximadamente el nivel que se considera neutral para el crecimiento económico.

Pero la trayectoria de la Reserva Federal ha sorprendido repetidamente a los operadores desde la pandemia. Anticipando que el repunte de la inflación sería breve, subestimaron hasta dónde llegarían las tasas. A continuación, se amontonaron prematuramente en las apuestas de que estaba a punto de cambiar de rumbo, dejándoles afectados por nuevas rondas de pérdidas cuando no lo hizo.

Esto ha sembrado algunas dudas sobre si los precios de los bonos han vuelto a subir demasiado. El rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años, que sigue de cerca el tipo de interés oficial de la Reserva Federal, ha caído a cerca del 3,7% desde más del 5% a finales de abril, lo suficiente para dar cuenta de cinco movimientos de la Reserva Federal de un cuarto de punto. El abaratamiento de los costes de endeudamiento también se ha filtrado a los bonos corporativos y a los precios de las acciones, relajando las condiciones financieras sin que la Reserva Federal haya tomado ninguna medida.

“Todos sabemos que la Reserva Federal tiene que recortar, pero la cuestión es el ritmo”, dijo John Madziyire, gestor de carteras de Vanguard, que gestiona 9,7 billones de dólares en activos. Dijo que su empresa ha adoptado un “sesgo táctico corto” hacia el mercado de bonos desde el reciente repunte.

“Si la Reserva Federal se volviera agresiva y empezara a recortar 50 puntos básicos, haciendo que las condiciones financieras fueran aún más laxas, correríamos el riesgo de que se produjera una nueva aceleración de la inflación”.

Hasta ahora, sin embargo, la inflación ha ido en la dirección correcta: El miércoles, se espera que el Departamento de Trabajo informe de que el índice de precios al consumidor subió un 2,6% en agosto respecto al año anterior, según la mediana de las previsiones de los economistas encuestados por Bloomberg. Sería el menor aumento desde 2021. Habrá poca orientación nueva por parte de los funcionarios de la Fed, que se encuentran en el tradicional período de bloqueo antes de la reunión del 17 y 18 de septiembre.

La trayectoria del banco dependerá de si la Fed lleva a la economía a un aterrizaje suave o se ve obligada a cambiar al modo de lucha contra la recesión, como lo hizo durante la crisis crediticia de Wall Street o después del colapso de la burbuja de Internet. En este momento, los economistas predicen en gran medida que la economía evitará una contracción, dejando a las acciones no muy lejos de máximos históricos a pesar de la reciente caída.

Lo que dicen los estrategas de Bloomberg:

“Hay muy pocas posibilidades de que la Reserva Federal recorte 50 puntos básicos el 18 de septiembre basándose en un desempleo del 4,2%. Sin embargo, el rendimiento a dos años cayó. La conclusión, por tanto, es que el precio de los rendimientos del Tesoro a dos años es muy alto y es probable que los veamos subir a partir de aquí cuando la realidad se filtre”.

- Ed Harrison, estratega macroeconómico

Michele, director de inversiones de renta fija global de JPMorgan, prevé que la Reserva Federal sólo tendrá que recortar su referencia entre 75 y 125 puntos básicos, y ve un paralelismo con lo que ocurrió a mediados de los noventa. Entonces, la economía siguió creciendo incluso después de que el banco central duplicara las tasas de interés hasta el 6%, que sólo se redujeron ligeramente.

“Sólo ha habido un aterrizaje suave en el que todos estemos de acuerdo, y fue en 1995″, dijo. “Veo muchas similitudes con este momento”.

En Nuveen, Saira Malik, su directora de inversiones, también tiene dudas sobre hasta qué punto el mercado se ha adelantado a la Fed. Eso ha impulsado a los bonos del Tesoro a subir en los últimos cuatro meses, marcando la racha de ganancias más larga desde 2021, antes del inicio de las subidas de tipos de la Fed.

Pero cree que el mercado está preparado para alguna decepción. “La Fed irá más despacio que rápido porque la economía no está en la cúspide de una recesión”, dijo, prediciendo que el rendimiento a 10 años podría volver a subir hacia el 4% desde alrededor del 3,7% actual. “Los bonos del Tesoro se han movido un poco demasiado lejos, demasiado rápido”.

A tener en cuenta

Datos económicos:

9 de septiembre: Inventarios mayoristas; expectativas de inflación a 1 año de la Fed de Nueva York; crédito al consumo.
10 de septiembre: optimismo de las pequeñas empresas NFIB
11 de septiembre: solicitudes de hipotecas MBA; índice de precios al consumo; ingresos medios reales
12 de septiembre: índice de precios a la producción; solicitudes de subsidio de desempleo; variación del patrimonio neto de los hogares; declaración presupuestaria mensual
13 de septiembre: índice de precios de importación y exportación; sentimiento/condiciones actuales/expectativas de la Universidad de Michigan

Calendario de la Fed: