Bloomberg — Los escépticos, entre los que se incluyen Aegon Asset Management y Barclays Plc, se están preparando para que el repunte del crédito de abril se desvanezca potencialmente tan rápido como apareció.
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El crédito mundial con grado de inversión registró su mejor mes desde agosto y el de alto rendimiento, el mejor desde 2023, con una rentabilidad del 1,3% y el 2,3% respectivamente. Los inversores apuestan en general por que la guerra en Medio Oriente ha terminado y los beneficios en EE.UU. han sido hasta ahora sólidos, estimulando lo que los estrategas de Barclays denominaron un mercado de “no te preocupes, sé feliz”.
Pero esta semana, los precios del crudo alcanzaron máximos de cuatro años y los rendimientos del Tesoro subieron con fuerza ante la amenaza de un aumento de la inflación. El estrecho de Ormuz permanece efectivamente cerrado.
Pocos de los riesgos que provocaron el miedo en marzo han desaparecido por completo. Algunos inversores y estrategas sugieren comprar swaps de incumplimiento crediticio en el mercado, o adquirir deuda a más corto plazo, para protegerse de una posible caída.
“Creemos que los diferenciales se venderán, pero no sabemos cuándo”, afirma Alex Pelteshki, gestor de carteras de Aegon Asset Management, que busca recoger rendimiento en bonos a más corto plazo como posición defensiva.
El estrecho de Ormuz se ha convertido en un foco de riesgos geopolíticos, y de inflación. El tráfico a través de la vía navegable está prácticamente paralizado desde que EE.UU. e Israel lanzaron ataques contra Irán a finales de febrero y Teherán amenazó con atacar a los barcos en el estrecho.
Los consumidores ya están empezando a sentir el pellizco del aumento de los costes de la energía y el transporte. Los bancos centrales, a los que antes se consideraba propensos a recortar los tipos de interés este año, se encuentran ahora en el limbo, atentos a las señales de un resurgimiento de la inflación.
“No parece que vaya a haber un flujo material de cosas que pasen por ese estrecho. No sólo petróleo, sino también fertilizantes, etc.”, dijo Pelteshki, de Aegon.
La cobertura es relativamente barata. El índice CDX North American Investment Grade a cinco años cotizaba el viernes a unos 54 puntos básicos, lo que significa que cubrir US$10 millones de principal costaría unos US$54.000 al año. A finales de marzo, estaba más cerca de los 68 puntos básicos.
En las semanas posteriores al estallido de la guerra en Irán, los inversores habían aumentado las coberturas de protección, y se volvieron brevemente cortos de riesgo en su posicionamiento en el índice iTraxx Main, según Barclays. Algunos inversores mantienen ahora sus coberturas.
“Estamos como esperando a ver qué va a pasar, si se reanuda la guerra o si el Estrecho sigue cerrado”, dijo Felipe Villarroel, gestor de carteras de Twentyfour Asset Management. A principios de marzo reforzó sus coberturas con el índice iTraxx Crossover de permutas de cobertura por impago, una posición que sigue manteniendo en parte.
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A finales de marzo, el movimiento se había invertido por las apuestas de que lo peor de la guerra en Oriente Medio había pasado, y el posicionamiento es ahora largo frente a la historia, según Barclays.
Marco Stoeckle, jefe de estrategia crediticia de Commerzbank AG, midió los diferenciales de crédito con respecto a una serie de indicadores, que iban desde la volatilidad de las acciones hasta los datos de actividad económica a principios de esta semana. El modelo reveló “lo vulnerables que son los diferenciales si persiste el actual entorno macro”.
En una nota del viernes, los estrategas de Morgan Stanley, entre ellos Aron Becker, recomendaron opciones sobre índices de CDS para cubrirse de las caídas a corto plazo. Eso siguió a una llamada similar de los estrategas de Barclays unos días antes.
Los estrategas de Barclays recomiendan los diferenciales de pagador, un tipo de opción, para cubrirse frente a una ampliación moderada de los diferenciales. En Europa, favorecen una operación con iTraxx Main que apunta a un movimiento hacia los 75 puntos básicos en julio, mientras que en EE.UU. sugieren una posición con CDX IG que apunta a unos 70 puntos básicos.
“Con el aumento de la complacencia y varios riesgos macroeconómicos sin resolver aún en juego” es el momento de reconstruir las coberturas, escribieron los estrategas en una nota a los clientes la semana pasada. “Aunque el conflicto termine pronto, existe la posibilidad de que continúe la interrupción de la cadena de suministro y de que se prolongue el plazo hasta la normalización, lo que podría mantener elevada la inflación”.
Los bancos centrales se están adaptando a la nueva realidad, con tonos más halcones, aunque sin actuar todavía. El jueves, la presidenta Christine Lagarde señaló que el Banco Central Europeo considerará una subida de tipos en junio, mientras que los responsables de la fijación de tipos del Banco de Inglaterra consideran subidas propias en el futuro. Ambos decidieron mantener los tipos sin cambios el jueves.
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“Esperemos e intentemos no adelantarnos y ver dónde hemos dejado realmente de subir los tipos”, dijo Pelteshki, de Aegon. “Intentar adelantarse, podría salirnos caro”.
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Resumen de la semana
- Los prestatarios japoneses están emitiendo cantidades récord de bonos denominados en euros en uno de los ejemplos más destacados de cómo las empresas mundiales reducen su dependencia del dólar.
- Los prestatarios de alto riesgo en Europa están aprovechando los bonos más baratos a tipo fijo para refinanciar la deuda a tipo variable, recortando costes y comprando protección contra el riesgo de subidas de los tipos de interés.
- China está endureciendo las aprobaciones para los préstamos en el extranjero, lo que lleva a algunas empresas a apresurarse en busca de efectivo con unos US$100.000 millones en bonos que vencen este año.
- Barclays espera recuperar gran parte de los 500 millones de libras (US$674 millones) que prestó a Market Financial Solutions, incluso cuando los funcionarios de insolvencia que supervisan al prestamista hipotecario, ahora en quiebra, siguen sin estar seguros de cuánto se puede recuperar.
- FreshRealm, el fabricante exclusivo de kits de comida para Blue Apron, se declaró en quiebra con planes de vender sus activos y resolver una disputa sobre la retirada de alimentos.
En movimiento
- Jackson Graham se incorpora a Royal Bank of Canada como jefe de negociación de CDS de un solo nombre. Anteriormente trabajó en Squarepoint Capital y Morgan Stanley. Mientras tanto, Vincent Boccio se incorpora a RBC como responsable estadounidense de estrategia de negociación electrónica de crédito, habiendo trabajado anteriormente en BBVA SA. Y John Perkins se incorporará a RBC como director de negociación de alto rendimiento, habiendo trabajado anteriormente en Bank of Montreal.
- El antiguo socio de crédito privado de Apollo Global Management, Shawn Robinson, ha abandonado la firma.
- Katy Nixon, directora de sindicación de mercados de capitales de deuda en TD Securities, deja el banco para ocupar un puesto de ventas de renta fija en el National Bank of Canada.
- El codirector de la práctica de reestructuración de Weil, Gotshal & Manges en Londres y otros dos socios del equipo se han marchado para incorporarse al bufete rival Akin Gump.
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