Bloomberg Línea — La primera vuelta de las elecciones de Brasil abrió una nueva fase para los mercados. Tras el salto inicial de los activos locales, bancos de inversión plantean operaciones para capturar una eventual segunda etapa del movimiento, desde acciones y el real (USDBRL) hasta bonos y tasas.
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El punto de partida es el resultado electoral. Flávio Bolsonaro terminó por delante del presidente Luiz Inácio Lula da Silva y la composición del Congreso se desplazó hacia la centroderecha y la derecha, un resultado que los bancos asocian con mayores posibilidades de consolidación fiscal.
La diferencia está entre anticipar una subida y poner dinero detrás de esa tesis. Citi (C) aumentó su riesgo en Brasil, JPMorgan (JPM) mantiene operaciones sobre el real y las tasas y Morgan Stanley (MS) identifica los activos que podrían beneficiarse si cae la prima fiscal.
“Es mejor perseguir el movimiento temprano que perseguirlo más tarde, en nuestra opinión”, dijo Alice Zheng, analista de Citi. La firma decidió añadir exposición a Brasil después de una reacción que calificó como excepcionalmente fuerte. Estas son cinco claves que ven los bancos de inversión.
1. Wall Street apuesta por la continuidad del rally
Si bien el Ibovespa (IBOV) retrocede ligeramente hoy, Citi parte de una observación sobre el comportamiento del mercado después de grandes eventos. Los movimientos extraordinarios del primer día suelen registrar cierta continuidad, porque parte de los inversionistas evita inicialmente entrar tras una subida abrupta y termina haciéndolo si no aparece una corrección rápida.
La firma no se limita a esperar esa continuidad. Tras haber comprado exposición a una caída del USD/BRL mediante una opción digital antes de la primera vuelta, decidió incrementar su riesgo brasileño después del resultado electoral y mantener capacidad para añadir posiciones.
“Queremos, por lo tanto, aumentar nuestro riesgo existente en Brasil”, escribió Zheng. La estrategia descansa en la expectativa de que una eventual administración de Bolsonaro favorezca privatizaciones, desregulación, menores costos de financiación y un ajuste fiscal.
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JPMorgan también considera que el resultado permite una revalorización adicional, aunque condiciona parte del recorrido a señales que todavía no existen. El banco destaca la política fiscal, la gobernanza económica y el marco institucional entre las variables que el mercado observará antes de la segunda vuelta.
2. El objetivo de 250.000 puntos
La bolsa concentra una de las apuestas más explícitas. Citi compró futuros sobre el Ibovespa, el índice de referencia de la bolsa brasileña, a 208.990 puntos. Su objetivo es 250.000 puntos y estableció un nivel de vigilancia de 190.000. La operación arriesga US$500.000.
Citi utiliza 2018 como precedente: entonces, el Ibovespa avanzó inmediatamente después de la primera vuelta y prolongó el movimiento hasta la segunda. La firma añade que los flujos extranjeros hacia las acciones brasileñas estaban planos desde mediados de septiembre y lejos de los niveles alcanzados a comienzos de 2026.
Así se ha comportado el Ibovespa
Morgan Stanley llega al mismo nivel por otra vía. Espera que el Ibovespa se aproxime a su objetivo de 250.000 puntos si se mantienen las probabilidades de un cambio de política, frente a los 192.000 puntos que utilizaba como referencia antes de conocerse el resultado.
“Esperamos que el mercado se acerque a nuestro objetivo de 250.000 puntos para el índice Ibov en el corto plazo”, escribieron Nikolaj Lippmann, Julia Nogueira y Marcos Ríos, estrategas de Morgan Stanley. Su escenario alcista para 2027 también sitúa al Ibovespa en 250.000 puntos.
JPMorgan plantea el potencial mediante valoración. Calcula que el múltiplo precio beneficio a 12 meses podría subir entre 20% y 25%, desde 8,9 veces hasta unas 10,9 veces. Aproximadamente la mitad del ajuste, equivalente a un avance de 10% a 11% en acciones, podría materializarse rápidamente.
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3. ¿El real brasileño seguirá subiendo?
El real constituye otra expresión directa del trade electoral. JPMorgan espera que el USD/BRL pruebe BRL$5,00 y mantiene una estructura de opciones a tres meses BRL$5,00/BRL$4,80. Su análisis considera factible que el cruce alcance BRL$4,80 durante las próximas semanas. Hoy cotiza sobre los BRL$4,98.
Morgan Stanley plantea un recorrido mayor. Primero contempla una ruptura por debajo de los mínimos de 2026, cercanos a BRL$4,90, apoyada también por eventuales compras extranjeras de acciones. Su escenario alcista lleva posteriormente el USD/BRL hasta BRL$4,50 durante el primer trimestre de 2027.
Ese objetivo exige condiciones. “Para alcanzar estos niveles, tiene que presentarse a los mercados un plan fiscal más creíble y el contexto global tiene que permanecer relativamente estable”, escribieron Ioana Zamfir y Sofía Palacios, estrategas de Morgan Stanley.
Así se ha comportado el tipo de cambio en Brasil
Citi suma exposición cambiaria de manera indirecta. La firma mantiene sin cobertura de divisa su nueva posición brasileña en asignación global de activos, además de la operación sobre USD/BRL abierta antes de las elecciones.
4. Bonos y tasas: la apuesta por una menor prima fiscal
El mismo argumento aparece en los bonos: si los inversionistas perciben una mayor disciplina fiscal, pueden exigir una menor rentabilidad para prestar dinero a Brasil. Como el precio de los bonos se mueve en dirección contraria a su rendimiento, una caída de esas tasas favorece a quienes ya los tienen.
Citi compró NTN-F con vencimiento en 2031, bonos del Gobierno brasileño que pagan una tasa fija. Entró con un rendimiento de 12,90% y fijó un objetivo de 12,25%. La apuesta implica que el rendimiento baje y, por tanto, que el precio del bono suba.
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La firma mantiene además la posición sin cobertura cambiaria, por lo que también queda expuesta al real. Citi considera que esos bonos pueden beneficiarse de una menor percepción de riesgo fiscal y de expectativas de tasas de interés más bajas en Brasil.
JPMorgan expresa una tesis similar mediante la curva DI, que refleja las tasas de interés que el mercado espera para distintos plazos en Brasil. El banco apuesta a una caída de la tasa de enero de 2037 hasta 13,00%, desde 14,16% antes de la primera vuelta.
Morgan Stanley también espera una reducción de las tasas implícitas. Calcula que los contratos DI desde enero de 2029 podrían caer inicialmente entre 100 y 150 puntos básicos, mientras la expectativa para la tasa final del ciclo podría pasar de alrededor de 13,50% hacia 11,00%.
5. ¿Cuáles son los riesgos de las apuestas?
Las operaciones no equivalen a resultados garantizados. La siguiente referencia política es la segunda vuelta del 25 de octubre, mientras que para los mercados el foco se desplazará después hacia el programa fiscal y la composición del equipo económico.
Morgan Stanley considera que el ajuste de precios puede adelantarse al ajuste de las cuentas públicas. “La implementación fiscal será gradual, pero la revalorización de los activos brasileños no tiene por qué serlo”, escribieron Ana Madeira y Thiago Machado.
JPMorgan condiciona la segunda mitad del potencial de las acciones a medidas que permitan tasas menores. Para alcanzar un cambio estructural de valoración, exige una agenda que combine disciplina fiscal y reformas estructurales, además de un contexto externo favorable.
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Citi identifica dos riesgos concretos para su compra del Ibovespa: un episodio global de aversión al riesgo y una victoria de Lula en la segunda vuelta. Para los bonos añade una venta global de duración. Morgan Stanley incorpora además la credibilidad del plan fiscal y advierte que la estacionalidad de fin de año podría frenar el avance del real.
Así, la siguiente fase dependerá menos de repetir la reacción posterior a la primera vuelta que de las señales que permitan sostener las posiciones ya abiertas: segunda vuelta, programa fiscal, ministros económicos, trayectoria de las tasas y condiciones financieras globales.
