La evolución reciente del contexto geopolítico y financiero apunta a retomar una visión bajista sobre el dólar por parte de George Saravelos, jefe global de estrategia de divisas de Deutsche Bank, quien recomendó volver a posicionarse en contra de la moneda estadounidense.
“En las últimas semanas, el banco se ha mostrado en contra de la narrativa alcista sobre el dólar”, señaló el analista.
Con los desarrollos más recientes que apuntan a un posible pico en los riesgos asociados a la guerra con Irán, sostuvo que “las condiciones están dadas para volver a posicionarse en corto contra el dólar”.
En ese marco, recomendó vender el índice que mide al dólar frente a una canasta de monedas (DXY), al anticipar una “debilidad generalizada del dólar hacia nuevos mínimos del ciclo” y una eventual suba del euro frente al dólar por encima de 1,20.
Uno de los ejes centrales del análisis es la pérdida del estatus del dólar como moneda de alto rendimiento.
“Nuestro marco ha enfatizado durante mucho tiempo la importancia de las tasas en la dirección de las divisas”, indicó Saravelos.
Desde el inicio del conflicto con Irán, agregó, las tasas en Estados Unidos “han descendido en la escala global de rendimientos”, en un contexto en el que los bancos centrales globales ajustaron sus expectativas hacia posturas más restrictivas que la Reserva Federal.
A su vez, remarcó que las curvas de rendimiento con pendiente positiva fuera de Estados Unidos son “una señal fuerte de debilidad del dólar” y advirtió que, salvo una rápida caída de los precios energéticos a niveles previos a la guerra, ese sesgo bajista difícilmente cambie en el corto plazo.
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En paralelo, el informe destacó un giro en la política fiscal global, especialmente en Asia.
Pese a las expectativas de destrucción de demanda por el encarecimiento de la energía, el analista sostuvo que “los precios en los surtidores apenas se han movido en las regiones más expuestas”, debido a la implementación de controles.
En contraste, afirmó que “el consumidor estadounidense enfrenta un impacto sobre sus ingresos significativamente mayor que las principales economías asiáticas”.
En ese contexto, una política fiscal más reactiva está “amortiguando el impacto sobre el crecimiento global”, mientras varias autoridades muestran resistencia a una mayor depreciación cambiaria.
Además, indicó que, si se registran avances en las negociaciones entre Estados Unidos e Irán, “es probable que el mercado ya haya alcanzado el punto máximo de valoración del shock negativo sobre el crecimiento global”.
Otro de los factores señalados es la dinámica del reciclaje global de dólares.
Según Saravelos, el conflicto generó en el corto plazo la necesidad de desarmar posiciones en activos externos en Asia y Medio Oriente para financiar mayores costos energéticos.
“Tanto los datos de custodia de la Reserva Federal como nuestros indicadores de alta frecuencia muestran ventas de bonos del Tesoro y una fuerte desaceleración de los flujos hacia Estados Unidos”, explicó.
A mediano plazo, añadió, la crisis podría alterar la oferta de ahorro excedente global, en un contexto en el que los países incrementan los incentivos para fortalecer su autonomía en defensa, energía y cadenas de suministro.
En ese sentido, consideró que el resultado electoral en Hungría “reforzará estas tendencias, particularmente en Europa”, y que la disponibilidad del dólar marginal para invertirse en Estados Unidos “debería reducirse”.
Finalmente, el estratega planteó que el “petroyuan” podría convertirse en un nuevo factor adverso para el dólar.
Si bien advirtió que el nuevo equilibrio geopolítico en Medio Oriente aún no está definido, recordó que un eventual desplazamiento de los acuerdos del “petrodólar” de 1974 hacia un mayor rol de China —como proveedor de seguridad y de infraestructura de pagos— “tiene el potencial de generar cambios significativos en la dominancia del dólar”.
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Como referencia, subrayó que “la moneda principal con mejor desempeño desde el inicio de la guerra con Irán ha sido el yuan que se negocia fuera de China (offshore), no el dólar”.
