Un informe de Morgan Stanley (MS) recomienda a los inversores mantener una posición neutral en la duración y la forma de la curva de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, en un contexto marcado por la incertidumbre sobre cómo responderá la Reserva Federal (Fed) a un eventual shock en los precios del petróleo. La recomendación surge de un análisis que evalúa distintos escenarios de política monetaria y concluye que el camino que actualmente descuenta el mercado se encuentra ampliamente alineado con el escenario base del banco.
El equipo económico de la entidad mantiene como escenario central que la Reserva Federal realice dos recortes de tasas en 2026, en junio y septiembre, bajo la premisa de que la autoridad monetaria “mire a través” de los aumentos en la inflación general provocados por el encarecimiento del petróleo. En ese marco, el alza en los precios de la energía podría elevar la inflación general, pero tendría un impacto limitado sobre la inflación subyacente, lo que permitiría al banco central avanzar con la flexibilización prevista.
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Sin embargo, el informe identifica dos riesgos principales alrededor de ese escenario base. El primero es que la Fed decida esperar más tiempo antes de iniciar los recortes, debido a que la inflación continúa por encima del objetivo del 2% y podría verse impulsada temporalmente por el encarecimiento del petróleo. En este caso, los recortes seguirían ocurriendo, pero más adelante en el tiempo, con un nivel final de tasas similar al proyectado originalmente.
El segundo riesgo contempla que una demora mayor en la flexibilización monetaria termine afectando más al crecimiento económico. Bajo este escenario, el banco central no solo recortaría las tasas más tarde, sino también en mayor magnitud, llevando la tasa terminal a un nivel más bajo que el previsto inicialmente.
El análisis del banco combina estos tres posibles caminos —el escenario base y dos variantes alternativas— y asigna probabilidades subjetivas a cada uno de ellos. Según sus estimaciones, el escenario base tiene una probabilidad del 50%, mientras que cada uno de los dos escenarios alternativos concentra alrededor del 25%.
A partir de estas trayectorias, los estrategas comparan la evolución esperada de la tasa de referencia con la trayectoria implícita en los precios de mercado. El resultado es que la ruta descontada por los mercados financieros coincide en gran medida con el promedio ponderado de los escenarios elaborados por los economistas del banco, lo que sugiere que los inversores también consideran más probable que la Reserva Federal recorte tasas más tarde o incluso que termine recortando más de lo inicialmente previsto.
Un ejercicio adicional del informe estima qué probabilidades deberían asignar los inversores a cada escenario para replicar exactamente la trayectoria implícita en el mercado. Ese cálculo indica que el mercado otorga la mayor probabilidad al escenario base, seguido por el escenario de recortes más tardíos y, en menor medida, al de recortes más tardíos y más profundos.
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Para los estrategas de tasas del banco, esta convergencia entre el escenario ponderado de los economistas y las expectativas del mercado implica que no existe actualmente una divergencia clara que justifique tomar posiciones direccionales significativas en los bonos del Tesoro.
Por esa razón, la recomendación es mantener una postura neutral tanto en la duración de los bonos del Tesoro como en la forma de la curva de rendimientos, es decir, evitar apuestas que dependan de movimientos fuertes en las tasas o en la pendiente de la curva.
Según el informe, la elevada incertidumbre sobre la evolución del conflicto que afecta al mercado petrolero y sobre la reacción de la Reserva Federal implica que la dirección de la política monetaria dependerá en gran medida de los datos económicos que se publiquen en los próximos meses. En ese contexto, los estrategas consideran que el mercado ya refleja adecuadamente el balance de probabilidades entre los distintos escenarios, lo que respalda la recomendación de mantener una posición neutral en los bonos del Tesoro.
