Bloomberg — A medida que las probabilidades de una recesión se desploman en Wall Street, los mercados vuelven a ser vulnerables a cualquier señal de que la economía estadounidense está funcionando demasiado bien.
Desde el crédito de alto rendimiento hasta la renta variable, las probabilidades de que se produzca una recesión económica en los activos financieros han caído a su nivel más bajo desde abril de 2022, según JPMorgan Chase & Co. Se trata de un cambio radical respecto al pesimismo del año pasado, cuando la recesión se daba por hecha.
Esto significa que los mercados están cada vez más a merced de las noticias económicas que señalan otro brote de inflación galopante, lo que supone un problema para las estrategias sensibles a los tipos de interés. Para muchos inversores, los datos económicos positivos -y su potencial para estimular un mayor endurecimiento de las políticas- son el viento en contra que están combatiendo.
“Me preocupa que los buenos datos económicos actuales puedan mantener las presiones inflacionistas burbujeando bajo la superficie”, dijo Marija Veitmane, estratega senior de multiactivos de State Street Global Markets. “Eso impediría a la Fed y a otros bancos centrales recortar los tipos, lo que acabaría quebrando la economía”.
Las sólidas cifras de solicitudes de subsidio de desempleo del jueves y la actividad del sector servicios, que superó todas las previsiones el miércoles, por ejemplo, reforzaron los argumentos a favor de que la Reserva Federal mantuviera los tipos elevados, lo que alimentó una caída de la renta variable.
Incluso los inversores en deuda pública -uno de los pocos mercados en los que se han disparado las apuestas de recesión- se muestran menos pesimistas estos días, gracias a una serie de datos mejores de lo esperado.
La temida inversión de la curva de rendimientos del Tesoro, tradicional señal de alarma económica, se está relajando por fin. Y en los dos últimos meses, los operadores han reducido sus apuestas sobre cuánto se verá obligada la Reserva Federal a recortar los tipos de interés el próximo año para luchar contra una recesión.
Un ejemplo de la sensibilidad del mercado a los nuevos datos económicos es la relación entre el S&P 500 y el índice sorpresa de Citigroup Inc. para la economía estadounidense.
Esta correlación de 40 días ha caído hasta el nivel más negativo jamás registrado, lo que significa que cuando los datos económicos más importantes, desde el empleo hasta la industria manufacturera, son mejores de lo que esperan los economistas, las acciones caen. Por el contrario, una sorpresa a la baja desencadena una subida.
La relación entre los bonos del Tesoro y los datos también se ha vuelto más negativa, y la fortaleza económica sugiere precios más bajos de los bonos.
“Estamos en la parte del ciclo en la que ‘las malas noticias son buenas noticias’, y la razón es que el mercado está bastante preocupado por la posibilidad de que la Fed vuelva a subir los tipos de interés”, escribió en una nota Yung-Yu Ma, estratega jefe de inversiones de BMO Wealth.
Una oleada repentina de malas noticias económicas tiene claramente el potencial de causar volatilidad global. Pero por ahora, las buenas noticias pueden ser el mayor riesgo, ya que traerían consigo inflación y tipos de interés más altos que perjudicarían a los beneficios empresariales, reducirían la inversión de las empresas y amenazarían a los consumidores con elevadas cargas de deuda.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg...
“Y así nos quedamos en una especie de purgatorio económico y de mercado, con la curva diciendo que todo se va al carajo pero los activos de riesgo manteniendo la esperanza de un aterrizaje suave tipo nirvana”.
- Cameron Crise, estratega macroeconómico
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Por su parte, los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal están haciendo todo lo posible por acallar las apuestas sobre un giro hacia una política más relajada y mantener vivos los mercados ante la posibilidad de subidas de tipos.
Los operadores ya han recortado el grado de relajación de la Fed que ven para el próximo año a unos 100 puntos básicos, frente a los más de 150 puntos básicos de principios de 2023. Se espera que la Fed mantenga los tipos entre el 5,25% y el 5,5% en su próxima reunión del 20 de septiembre.
Con la economía de EE.UU. zumbando a un ritmo del 2%, incluso el personal de la Fed ha descartado una recesión de sus previsiones para este año. Según un indicador no oficial de la Reserva Federal de Atlanta, la economía estadounidense crecerá un 5,6% anualizado en el tercer trimestre.
“Creo que los mercados se mostrarán escépticos ante las recesiones hasta que vean el blanco de sus ojos”, afirmó James Rossiter, responsable de estrategia macroeconómica global de TD Securities. Ahora espera una contracción de la economía estadounidense a principios del año que viene, después de haber sido sorprendido este año. “Demasiadas veces este último año o así, gente como yo ha dado la voz de alarma sobre las previsiones de recesión, sólo para ver cómo el mundo resultaba mejor de lo que se temía”.
Al igual que él, los inversores de todo tipo de activos se replantean las apuestas a la baja. Los mercados de renta variable, crédito y tipos asignan una probabilidad del 16% a una recesión en EE.UU. en los próximos seis a 12 meses, frente a más del 50% en octubre, según revela un modelo de negociación de JPMorgan.
El S&P 500 asigna sólo un 22% de probabilidades a la recesión, frente al 98% de octubre, mientras que el mercado de bonos basura ve un 9% de posibilidades. El banco calcula los parámetros comparando los máximos anteriores a la recesión de varias clases de valores y sus mínimos durante la contracción económica.
A algunos les preocupa que el cambio de tendencia haya ido demasiado lejos, con una economía en auge que ejerce una presión sobre los precios al consumo demasiado elevada para la comodidad de la Reserva Federal. Un aterrizaje suave, en el que las subidas de tipos frenan la inflación y la economía sin hundirla, ha eludido a los responsables políticos durante la mayor parte del último medio siglo.
“Ricitos de Oro es más bien una estación intermedia en el camino hacia un crecimiento mejor o peor”, dijo Dan Suzuki, subdirector de inversiones de Richard Bernstein Advisors. “En un entorno de mayor crecimiento, una mayor presión inflacionista debería ser un hecho, y el mercado tendrá que lidiar con más subidas de tipos”.
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