Bloomberg — Las acciones de pequeña capitalización de EE.UU. están tan baratas como no lo han estado en décadas, pero con una montaña de deuda de más de medio billón de dólares que se avecina para los próximos cinco años, va a hacer falta una importante señal de riesgo por parte de la Reserva Federal para atraer a los inversores.
Las empresas del índice Russell 2000 de pequeña capitalización tienen un total de US$832.000 millones de deuda, el 75% de los cuales (US$620.000 millones) deben refinanciarse hasta 2029, según datos recopilados por Bloomberg. En comparación, a las empresas del índice S&P 500 de gran capitalización sólo les vence el 50% de sus obligaciones para entonces.
“No, a pesar de las atractivas valoraciones, no compraremos todavía”, dijo Marija Veitmane, estratega sénior de multiactivos de State Street Global Markets. “No nos gustan las empresas de pequeña capitalización, ya que son mucho más sensibles a una desaceleración económica, tienen un coste de financiación mucho más elevado y es probable que los márgenes se reduzcan más”.
En concreto, las empresas más pequeñas tienden a tener una cantidad considerable de deuda a tipo variable, normalmente en forma de préstamos, porque a menudo no son lo suficientemente grandes como para endeudarse en el mercado de bonos. Eso significa que sus gastos por intereses suelen reajustarse al alza poco después de que la Reserva Federal suba los tipos, mientras que una empresa más grande con deuda en bonos a tipo fijo puede esperar más tiempo antes de que los tipos más altos tengan un impacto significativo en sus costes de endeudamiento.
Además, el rendimiento de las pequeñas empresas suele estar ligado a la marcha de la economía en general. Así pues, con unas condiciones económicas cambiantes y la incertidumbre como tema central de los mercados en estos momentos, los profesionales de Wall Street se muestran escépticos a la hora de comprar los valores más arriesgados, incluso a valoraciones aparentemente ventajosas.
La relación precio-ventas del Russell 2000 con respecto al S&P 500 está cerca del nivel más bajo desde 2003, excluyendo el mínimo alcanzado durante la pandemia de Covid en 2020. Pero los participantes en el mercado siguen diciendo que el índice tiene un precio perfecto y que necesitará un fuerte repunte del crecimiento económico para desencadenar una subida.
“Los nombres más grandes y de calidad son más caros por una razón”, dijo Guy Miller, estratega jefe de mercado de Zurich Insurance Co. “Tienden a no tener problemas en torno a la financiación y dependen menos de la política de tipos de interés”.
Rendimiento rezagado
El Russell 2000 sólo ha subido un 1,6% este año, ya que las expectativas de bajadas de tipos se han reducido a dos, frente a las seis de enero, mientras que el S&P 500 ha ganado un 9,5%. Pero los valores de pequeña capitalización han ido a la zaga de los de gran capitalización durante un tiempo, ya que el S&P 500 ha duplicado con creces el rendimiento del Russell 2000 desde principios de 2023.
De hecho, el índice de pequeña capitalización lleva dos años y medio sin alcanzar un máximo, el periodo más largo desde la crisis financiera mundial, según datos recopilados por Bloomberg. El S&P 500, por su parte, ha establecido y restablecido récords 22 veces en 2024.
La cuestión ahora para las pequeñas capitalizaciones es la dirección de los tipos y de la economía, ya que la inflación sigue siendo más persistente de lo que se esperaba a principios de año.
El posicionamiento de los mercados bursátiles muestra una falta general de convicción en el repunte de la renta variable iniciado a finales de abril. Los inversores han vuelto en tropel a las denominadas siete magníficas empresas tecnológicas de alta capitalización, consideradas más seguras en periodos de incertidumbre económica, lo que ha hecho que el Bloomberg Magnificent 7 Total Return Index haya subido aproximadamente un 9% en las tres últimas semanas. En cambio, los hedge funds tienen una de sus mayores posiciones cortas netas en futuros del Russell 2000 jamás registradas, según datos de Ned Davis Research.
Los beneficios tampoco ayudan a las pequeñas capitalizaciones. Los ingresos del Russell 2000 para el primer trimestre están en camino de aumentar sólo un 0,3%, frente a una ganancia del 4% para el S&P 500, según muestran las cifras de BI. Es probable que el resto de 2024 sea testigo de una “recuperación con altibajos, que posiblemente deje al Russell 2000 un poco volátil”, señalaron los estrategas Michael Casper y Gina Martin Adams.
Un análisis de Bank of America Corp. mostró que, incluso si los tipos de interés se mantuvieran en los niveles actuales, es probable que los beneficios de explotación de las pequeñas capitalizaciones fuera del sector financiero se reduzcan un 32% en los próximos cinco años, dado que casi la mitad de su deuda es a corto plazo o a tipo variable.
Pérdidas de dinero
Las empresas de pequeña capitalización son cada vez más perdedoras de dinero: cerca del 42% del Russell 2000 registra actualmente una rentabilidad negativa, frente a menos del 20% a mediados de los años noventa, según datos recopilados por Bloomberg.
“La calidad de las empresas del Russell es mucho peor que hace 20 años”, afirma Hugh Grieves, gestor del fondo Premier Miton US Opportunities. “Han podido salir a bolsa muchas más empresas que nunca han obtenido beneficios y que probablemente nunca los obtendrán”.
Pero Grieves también se encuentra entre los pronosticadores del mercado que advierten contra descartar todos los valores de pequeña capitalización. Otro de ellos es David Lefkowitz, responsable de renta variable estadounidense de UBS Global Wealth Management, que considera que la caída de los tipos de interés a finales de año respaldará al grupo, y que el esperado repunte de la actividad empresarial se traducirá en mayores beneficios.
“No es que las pequeñas capitalizaciones sean malas”, afirma Lefkowitz, que sobreponderó el grupo en diciembre. “Es sólo que, en términos relativos, las grandes lo están haciendo mejor”.
Jill Carey Hall, estratega de BofA, dice a sus clientes que “tiene sentido ser selectivo”, ya que las bolsas de los sectores energético, de materiales e industrial son atractivas dada su sensibilidad a la mejora de la economía y a los riesgos de refinanciación relativamente menores. Pero a los inversores les cuesta vender.
“La sensación que tenemos es que están esperando una mayor confianza en la ralentización de la inflación y en que la Reserva Federal pueda empezar a recortar”, afirmó.
Y para Grieves, de Premier Miton, en realidad no se trata de las pequeñas capitalizaciones. Se trata de la falta de razones para rechazar a los gigantes tecnológicos que han sido ganadores todo el tiempo.
“Se trata de los Siete Magníficos”, afirma. “Una vez que dejen de obtener mejores resultados, los gestores de fondos empezarán a interesarse más por las empresas de pequeña capitalización”.
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