Bloomberg Línea — El sector minorista brasileño entrará en el cuarto mandato del presidente Luiz Inácio Lula da Silva bajo la presión de dos fuerzas que se refuerzan mutuamente: tasas de interés que tienden a mantenerse altas por más tiempo y familias que ya destinan casi un tercio de sus ingresos al pago de deudas.
Para los analistas de BTG Pactual (BPAC11), JPMorgan (JPM) y Citi (C), esta combinación reduce al mismo tiempo las utilidades y el valor de mercado de las cadenas, y el descuento en las acciones ya no funciona como garantía de un piso.
El endeudamiento de las familias equivale al 49,8% de los ingresos disponibles, y el pago de deudas consume el 29,3% de estos, uno de los niveles más altos de la serie histórica, según un informe firmado por Luiz Guanais, Yan Cesquim y Beatriz Cendon, analistas de comercio minorista y consumo de BTG.
El historial analizado por el equipo del mayor banco de inversiones de América Latina muestra que las ventas minoristas suelen seguir la expansión del crédito a las familias.
Con tasas de interés altas durante más tiempo, el crédito se vuelve más caro y escaso, lo que tiende a frenar el consumo de bienes no esenciales.
Las cifras del Instituto Brasileño de Geografía y Estadística (IBGE) correspondientes a agosto, publicadas el 15 de octubre, antes de la segunda vuelta en el país, ya mostraban una desaceleración en las ventas. El volumen del comercio minorista varió un 0,1% respecto a julio, en la serie ajustada estacionalmente, tras retroceder un 0,8% el mes anterior, por debajo de la proyección de un aumento del 0,8% del consenso de Bloomberg.
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En el sector minorista ampliado, que incluye vehículos y materiales de construcción, las ventas cayeron un 0,2%, frente a una expectativa de crecimiento del 1%. El segmento de muebles y electrodomésticos retrocedió un 4,2% por segundo mes consecutivo y se situó un 8,5% por debajo del nivel de agosto de 2025.
Según los cálculos de Alberto Ramos, economista de Goldman Sachs, los sectores más dependientes del crédito registraron una contracción del 1,5% en el mes, mientras que los vinculados a los ingresos avanzaron un 0,2%.
El mercado anticipó este panorama en su reacción a la segunda vuelta, celebrada el 25 de octubre. Las acciones del sector cayeron un 33% en la sesión bursátil siguiente y pasaron a valer menos que antes de la primera vuelta, según los analistas de BTG.
La relación P/E (precio sobre beneficio, que indica cuántos años de beneficio paga el inversionista por la acción) proyectada para 2027 se redujo a 6,5 veces, menos de la mitad de la mediana histórica de 15 veces.
Gran parte de la caída refleja el aumento del costo del capital propio (el rendimiento mínimo que el inversionista exige para mantener la acción). Según los cálculos de Guanais, cada 100 puntos base adicionales en ese costo reducen en alrededor de un 11% el valor de las acciones, y la revaluación ya incorpora un aumento superior a 300 puntos base.
Las acciones del sector minorista se encontraban entre las que más cayeron entre los activos del Ibovespa el lunes (26). Magazine Luiza (MGLU3) lideró las pérdidas, con un retroceso del 58%. La empresa minorista se recuperó un 8,49% el martes, hasta los R$ 5,75, un nivel similar al que tenía antes de la primera vuelta.
Otras empresas minoristas que siguieron la misma tendencia fueron C&A (CEAB3), Assaí (ASAI3), Azzas 2154 (AZZA3), Renner (LREN3), Vivara (VIVA3) y Natura (NATU3).
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El peso de las tasas
La trayectoria de la Selic (tasa básica de interés de Brasil) define el segundo frente de presión, ahora sobre el beneficio. El equipo de BTG proyecta que la tasa se situará en 12,5% a finales de 2027 y calcula que cada punto porcentual adicional reduce las utilidades esperadas para ese año en un 10% en Assaí (ASAI3), en un 8% en Magazine Luiza (MGLU3) y en un 4% en Pague Menos (PGMN3).
Los datos más recientes del Banco Central, publicados el 29 de septiembre, muestran que el crédito a los hogares sigue en expansión, pero con tasas de interés y atrasos más elevados.
La tasa media de interés del crédito libre a las familias subió 1,4 puntos porcentuales en el mes, hasta el 61,7% anual, y la morosidad en esta cartera alcanzó el 8%, un aumento de 1 punto porcentual en 12 meses.
El porcentaje de ingresos destinado al pago de deudas se situó en el 28,7%, el nivel más alto de la serie.
La evolución de las tasas de interés depende de la credibilidad fiscal del nuevo gobierno. Emy Shayo Cherman, estratega de acciones brasileñas de JPMorgan, estima en alrededor de R$100.000 millones (US$18.720 millones), o el 0,8% del PIB, los gastos adicionales prometidos durante la campaña.
Para ella y su equipo, un real más débil y una inflación esperada más alta podrían llevar al Banco Central a subir la tasa Selic, y el mercado aún no tiene un panorama claro para el mandato, que dependerá de la elección del equipo económico.
La comparación con crisis pasadas refuerza la cautela. Entre 2013 y 2015, el sector se cotizó entre 10 y 13 veces las utilidades, en un entorno con menos competencia digital. La participación del comercio electrónico en las ventas minoristas subió del 4% en 2016 al 12,4% en 2025, y MercadoLibre (MELI), Shopee, de Sea (SE), y Amazon (AMZN) concentran el 84,5% del tráfico de los marketplaces, según BTG.
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¿Quién pasa mejor la crisis?
La diferencia con respecto a ciclos anteriores radica en el balance. Las tiendas minoristas que cotizan en Guanais llegan con mayor capitalización, y Magazine Luiza liquidó anticipadamente alrededor de R$1 mil millones en obligaciones en octubre. La cadena de productos electrónicos también podría ganar cuota de mercado a Casas Bahia (BHIA3), que enfrenta dificultades financieras y se encuentra en un proceso de reorganización judicial.
En el sector minorista de alimentos, la prohibición de las apuestas en línea y el reajuste del programa Bolsa Família podrían sostener el consumo de los sectores de bajos ingresos. Smart Fit (SMFT3) y RD Saúde (RADL3), dueña de Raia y Drogasil, figuran en las listas de preferencia de los equipos de BTG y JPMorgan, ya que crecen con menor dependencia del ciclo de consumo. Los analistas de BTG añaden la cadena de farmacias Panvel (PNVL3).
Los centros comerciales sienten el efecto en cadena. Marcelo Motta, analista de JPMorgan que cubre el sector inmobiliario, rebajó a Iguatemi (IGTI11), Multiplan (MULT3) y Allos (ALOS3) a neutro (equivalente a mantener la acción), citando el riesgo de desaceleración de las ventas sobre los alquileres variables.
El comercio electrónico tiende a atravesar este período en una posición más sólida. João Pedro Soares y Felipe Husein, analistas de Citi, elevaron la recomendación de Mercado Livre a “comprar”, con un potencial de apreciación de alrededor del 23%, al considerar que las altas tasas de interés limitan la capacidad de los competidores para ampliar sus inversiones.
El dúo señala el crédito y la tasa de cambio como riesgos: una devaluación del 10% del real podría reducir en alrededor del 15% las utilidades de la empresa en 2027.
En este contexto, la capacidad de generar utilidades sin depender de una recuperación del consumo debería tener más peso que el descuento en los múltiplos a la hora de distinguir entre ganadores y perdedores en el sector, concluyen los analistas de BTG.
