Bloomberg — Los bonos de Falabella SA (FALAB) saltaron la semana pasada después de que S&P Global Ratings elevara la calificación de la minorista al grado de inversión, marcando su regreso de la condición de ángel caído después de poco más de dos años y coronando los esfuerzos del expresidente Enrique Ostalé para reestructurar la empresa.
Los bonos en dólares de Falabella han rendido un 1,06% en la semana, en segundo lugar entre la deuda corporativa en divisas fuertes de Chile tras el gigante del litio SQM SA. Sus pagarés 2032 han subido 2,3 centavos a 90,75 desde la mejora del 1 de abril a BBB- desde BB+ de S&P.
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Pero es probable que el salto de los bonos sea el canto del cisne a un repunte de dos años, en lugar de marcar el comienzo de otra subida prolongada, dijo Josefina Valdivia, gestora de renta fija de Credicorp Capital. La mejora se produjo después de que el exejecutivo de Walmart Ostalé impulsara un plan para deshacerse de US$1.000 millones en activos, impulsar las ventas y recortar la deuda. Ese programa ya se ha completado y Ostalé -el primer presidente en los casi 140 años de historia del conglomerado que no procedía de las familias controladoras- ha pasado página.
“Hay inversores que pueden volver a invertir en Falabella y que antes estaban restringidos”, dijo Valdivia. “Todavía hay un pequeño espacio quizás para que sigan subiendo, pero ahora es mucho más limitado”.
La razón es simple. Los inversionistas ya estaban incorporando en los precios que Falabella se convertiría en una “estrella ascendente”, término usado para describir a empresas que pierden y luego recuperan su grado de inversión.
Los pagarés 2032 de Falabella rindieron un 13,26% el año pasado, y ahora cotizan con un diferencial mínimo histórico de 124,43 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro estadounidense. Esto supone un descenso con respecto a los 229,78 puntos básicos de hace un año y al máximo de 408,17 puntos básicos alcanzado en noviembre de 2023, el mes en que fueron rebajados tanto por S&P como por Fitch Ratings.
Recuperación
Ostalé fue nombrado a principios de 2023 en una amplia remodelación de la dirección que también vio cómo el anterior director financiero, Alejandro González Dale, se convertía en CEO en 2024. Ostalé fue anteriormente presidente de Walmart México y Centroamérica, así como director general para la región latinoamericana, el Reino Unido y África.
Su plan de reconversión incluyó la venta del centro comercial Open Plaza Kennedy por casi US$200 millones y de Falabella Perú a Mallplaza por US$454 millones. Las transacciones ayudaron a reducir su ratio deuda total/ebitda a 1,3 veces a finales de 2025, frente a las más de 7 veces de 2023.
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“Desde que fue nombrado, cambió la visión bajista de la empresa, obrando un milagro en la práctica”, dijo Jaime Achondo, CEO de la firma de corretaje Fynsa. “Dio la vuelta a una situación muy delicada en un tiempo récord”.
Ostalé dejó la empresa el mes pasado, como resultado del fin de un pacto de accionistas que lo vio reemplazado por el exgerente general de Mallplaza, Fernando de Peña.
La mejora de S&P este mes sigue a un movimiento similar de Fitch en octubre, restaurando el estatus completo de grado de inversión de Falabella, y abriendo la puerta para que más dinero se vuelque en la deuda de la compañía, ya que las carteras institucionales de grado de inversión requieren al menos dos de estas calificaciones.
S&P citó un flujo de caja más fuerte y una deuda más baja para la mejora, mientras que Fitch había señalado anteriormente la eficiencia de costos y un enfoque renovado en los negocios principales.
S&P espera que la empresa mantenga la deuda entre 2 y 2,5 veces el Ebitda en los próximos 12-24 meses.
Repunte de los beneficios
El éxito de la reestructuración quedó patente en febrero, cuando Falabella declaró unos beneficios anuales récord de US$1.490 millones, frente a los US$530 millones de un año antes. Anteriormente, la empresa había acumulado pérdidas y deudas tras invertir fuertemente en el comercio electrónico en medio de una dura competencia y un débil gasto de los consumidores, lo que provocó las rebajas de S&P y Fitch.
En una respuesta escrita a las preguntas, Falabella dijo que su atención se centra ahora en sus planes de inversión para 2026, añadiendo que seguirá siendo “flexible para capitalizar las oportunidades adicionales que surjan en el mercado”.
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La empresa ha dicho que invertirá US$900 millones este año, centrándose en la modernización de las tiendas existentes y en la mejora de su capacidad tecnológica.
“Lo haremos aplicando la misma disciplina financiera que nos ha traído hasta aquí”, dijo Falabella el viernes.
S&P dijo en un comunicado este mes que esperaba que “la administración preservará la disciplina financiera y ajustará el gasto y las distribuciones según sea necesario bajo condiciones operativas más débiles, apoyando la estabilidad del apalancamiento”.
Valdivia no prevé que la empresa necesite endeudarse para financiar este plan.
Aún así, los bonos de Falabella cayeron después de que la guerra de Irán disparara los precios del petróleo, avivando la inflación y amenazando con frenar el gasto de los consumidores. Dependiendo de cuánto dure el conflicto, Falabella podría ver algunos efectos en su cuenta de resultados.
“Dependerá al final de la jornada de lo grande que sea el impacto en el consumo”, dijo Valdivia. “El escenario base es que esto no va a ocurrir y que básicamente no vamos a ver un deterioro significativo”.
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