Bloomberg — Los bancos centrales más importantes del mundo podrían dar a los inversores nuevas razones para vender bonos del Estado esta semana, ya que los responsables políticos se ven obligados a afrontar el riesgo de un shock inflacionista provocado por la guerra.
La Reserva Federal, el Banco Central Europeo y sus homólogos de Japón, Reino Unido y Canadá tienen previsto fijar las tasas de interés. Se trata de una rara semana en la que se reúnen todos los bancos centrales del Grupo de los Siete, que juntos deciden la política monetaria de casi la mitad de la economía mundial.
Aunque los inversores esperan que todos ellos dejen las tasas sin cambios, los mercados estarán atentos a los indicios de que los funcionarios, incluidos el presidente de la Fed, Jerome Powell, y la presidenta del BCE, Christine Lagarde, están preocupados por la amenaza inflacionista que supone la mayor interrupción del suministro de petróleo de la historia derivada del conflicto entre EE.UU. e Irán.
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Los indicios de preocupación y las especulaciones que apuntan a una política restrictiva o incluso más estricta en los próximos meses serían probablemente negativos para la deuda pública, que ya ha registrado un rendimiento inferior al de otros activos en las últimas semanas, mientras las acciones y los mercados de crédito repuntaban con los operadores mirando más allá de la guerra.
Los bonos comenzaron la semana con una nota suave en EE.UU., Europa y Japón. El rendimiento del Tesoro a 10 años subió dos puntos básicos hasta el 4,32%, y la tasa alemana equivalente subió por un margen similar.
Con la reunión del Banco de Japón el martes, la Fed y el Banco de Canadá el miércoles y el BCE y el Banco de Inglaterra el jueves, Amy Xie Patrick se encuentra entre los inversores que se preparan para una semana ajetreada. Ella ayuda a dirigir una estrategia de renta dinámica en Pendal Group que ha batido al 91% de sus homólogos en los últimos cinco años.
“¿Qué tienen que perder los banqueros centrales sonando halcones ahora?”, dijo Xie Patrick, que ha salido de toda su exposición a la duración este mes. “Está la crisis del petróleo. Está el panorama incierto de la inflación. Los bonos quieren seguir el retroceso que hemos visto en la renta variable, pero los rendimientos están tan atascados” hasta que haya más claridad.
Aunque algunos activos importantes han vuelto a cotizar a niveles anteriores a la guerra o incluso superiores, los rendimientos a plazos más cortos, desde EE.UU. hasta el Reino Unido, siguen siendo elevados.
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Los operadores que buscaban beneficiarse de la volatilidad de los bonos también se han visto muy decepcionados. Los rendimientos de los bonos del Estado de uno a tres años han registrado una variación media diaria de unos dos puntos básicos en lo que va de mes, frente a los cuatro puntos básicos de marzo.
Esto podría cambiar la semana que viene, según Stephen Miller, antiguo responsable de renta fija de BlackRock Inc. en Australia.
Los banqueros centrales están en guardia por si vuelven las presiones sobre los precios, recelosos de repetir el paso en falso “transitorio” de la pandemia, cuando muchos se sorprendieron por la terquedad de la inflación. Es probable que esa experiencia mantenga cautos a los responsables políticos, incluso cuando aumenten las preocupaciones por el crecimiento.
“La retórica de los bancos centrales puede no hacer más que aguijonear al oso de los bonos e impulsar al alza los rendimientos de los bonos”, dijo Miller, consultor de GSFM. “Los operadores de bonos podrían sorprenderse con la intensidad de la atención prestada a la inflación”.
Tomemos como ejemplo el Reino Unido, donde los funcionarios del BOE afirman que la guerra empeorará los precios. El índice de precios al consumo subió un 3,3% respecto al año anterior en marzo, frente al 3% del mes anterior, reflejando un fuerte salto en el precio del combustible para motores.
A su vez, en el transcurso de la semana pasada, los mercados monetarios pasaron de valorar una sola subida este año a al menos dos subidas.
En cuanto a EE.UU., los funcionarios de la Fed han advertido de que el conflicto podría avivar aún más la inflación e incluso obligar a considerar subidas, al tiempo que han subrayado la incertidumbre sobre cuánto tiempo se mantendrán elevados los precios del petróleo.
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En medio de los titulares contradictorios de EE.UU. e Irán, el telón de fondo macroeconómico general deja a los inversores en bonos luchando por poner en precio una fuerte probabilidad de recortes de tasas a finales de este año, hasta que surja la claridad de la conmoción de los precios del petróleo. Aún así, el empleo y las ventas minoristas siguen resistiendo, lo que sugiere resistencia económica.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo, los más sensibles a los cambios en la política monetaria, cayeron el viernes después de que el Departamento de Justicia abandonara su investigación sobre el banco central, abriendo potencialmente una vía para que el elegido del presidente Donald Trump, Kevin Warsh, se convierta en presidente de la Fed e impulse recortes de tasas.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro se han limitado a rangos estrechos, con las expectativas de un recorte de tasas de la Fed para finales de año oscilando entre un 25% y un 60% de probabilidades aproximadamente durante la última semana.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg:
“Los inversores esperarán oír a los banqueros centrales explicar por qué necesitan más tiempo para evaluar el impulso inflacionista de la guerra de Irán, al tiempo que lo equilibran con el riesgo a medio plazo de un crecimiento económico más lento”: Mark Cranfield, estratega de Markets Live
Molly Brooks, estratega de tasas estadounidenses de TD Securities USA LLC, espera que Powell proyecte “una postura neutral dada la incertidumbre de los futuros impactos procedentes de Medio Oriente”, y que el banco central reconozca en su comunicado que “el reciente repunte de la inflación debido a la crisis del petróleo”, aunque también señala “que la inflación subyacente es solo algo elevada”.
TD espera que las tasas a 10 años “continúen cotizando en el rango del 4,1% - 4,4%, dada la incertidumbre de cara al futuro y la falta de orientación futura por parte de la Fed”, dijo Brooks.
Por otra parte, el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, ha hecho hincapié en la necesidad de evaluar tanto los riesgos al alza como a la baja para la inflación subyacente. Los estrategas de Evercore ISI predicen que el BOJ intentará ofrecer una “postura de halcón” que allane el camino a las subidas de junio y diciembre.
Lagarde, del BCE, también ha hecho hincapié en las elevadas incertidumbres en un discurso reciente, un mensaje que probablemente reitere el jueves. Los mercados ven casi segura una subida en junio, según los precios de los swaps, y otra en septiembre.
Al mismo tiempo que se preocupan por la inflación a corto plazo, los mercados y los bancos centrales podrían tener que pivotar en última instancia hacia la preocupación por el crecimiento si el encarecimiento de los precios y las tensiones geopolíticas empiezan a perjudicar a la demanda. Un cambio de este tipo probablemente acabaría pesando sobre los costes de endeudamiento oficiales y de mercado.
“Los mercados buscarán señales de halcones para mantener las actuales expectativas de subidas de tasas en la eurozona, Reino Unido, Canadá y Japón”, dijo Wee Khoon Chong, estratega senior de mercados APAC de BNY. “Las incertidumbres geopolíticas y los elevados precios del petróleo y de los productos petroquímicos presentan tanto un riesgo de inflación al alza como un riesgo de crecimiento a la baja. Es probable que los bancos centrales mantengan un tono cauteloso pero no se comprometan con futuros movimientos de las tasas”.
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