Bloomberg — A juzgar por una señal clave del mercado de bonos, el auge de la IA solo está agravando el problema inflacionario de Kevin Warsh.
El próximo presidente de la Reserva Federal criticó previamente al banco central por no reconocer que los avances en inteligencia artificial aumentarán la productividad, creando una “fuerza desinflacionaria significativa” que facilitaría a las autoridades reducir las tasas de interés.
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Pero con Warsh a punto de tomar posesión de su cargo el viernes y la sacudida de los precios provocada por la guerra enviando los rendimientos de los bonos a 30 años a máximos de casi dos décadas, los analistas de Wall Street afirman que un indicador ampliamente utilizado está sugiriendo que la tecnología está teniendo, por ahora, el efecto contrario sobre la inflación y, por tanto, sobre la trayectoria de los costos de los préstamos.
Según una medición del mercado —la llamada tasa real a cinco años dentro de cinco años—, la tasa de referencia de la Fed debe estar aproximadamente 2 puntos porcentuales por encima de la inflación en el mediano plazo para considerarla neutral, es decir, en un nivel que no estimula ni restrinja el crecimiento de la economía. Dado que la tasa de la Fed, alrededor del 3,6%, está ahora por debajo del ritmo de la inflación, eso sugiere que la política monetaria sigue estimulando la economía, lo que reduce el margen de Warsh para recortar las tasas de interés.
Varios factores contribuyen a las estimaciones de la tasa neutral, incluidas las proyecciones de crecimiento e inflación a más largo plazo. Los bancos centrales señalan que es difícil determinarla con precisión.
Pero los analistas afirman que el auge de la inteligencia artificial está contribuyendo a elevarla al aumentar la demanda de capital y avivar las presiones inflacionistas.
Por un lado, solo cuatro de las mayores empresas tecnológicas tienen previsto gastar más de US$700.000 millones este año en inversiones en centros de datos, equipos informáticos e infraestructuras eléctricas.
En segundo lugar, está la llamada “inflación de chips”, impulsada por la demanda global de los semiconductores necesarios para sostener la revolución de la IA, lo que está encareciendo tanto esos componentes como los productos que dependen de ellos. En EE.UU., los precios del software y de equipos y accesorios informáticos subieron un 14% en abril frente al año anterior, mientras que analistas de BlackRock Inc. (BLK) señalan que el precio de los chips DRAM, utilizados para almacenamiento de memoria, se multiplicó por 17 en el último año. Microsoft Corp. (MSFT) y Meta Platforms Inc. (META) figuran entre las compañías que han comenzado a elevar los precios de algunos de sus productos.
“Nuestra firme hipótesis de base es que la IA contribuirá a una mayor inflación en los próximos años”, dijo Christoph Rieger, jefe de investigación de tipos y crédito de Commerzbank AG.
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Los bonos del Tesoro se están viendo sometidos a una mayor presión a medida que los mercados de deuda se inundan de nuevos bonos de Microsoft, Amazon.com Inc (AMZN), Alphabet Inc. (GOOGL) y otras empresas tecnológicas, que ya han vendido más de US$300.000 millones de deuda a inversores estadounidenses para financiar inversiones relacionadas con la IA. La Fed de Dallas estimó que el impacto de esto en el mercado equivale aproximadamente a lo que ocurriría si la oferta de bonos del Tesoro a más largo plazo aumentara más de un 10%.
“Las emisiones relacionadas con la IA elevaron el nivel de las tasas, y eso derivaba en mayores costos de endeudamiento”, dijo Priya Misra, gestora de cartera de JPMorgan Asset Management.
Una inflación más rápida de lo previsto y el salto en los rendimientos de los bonos a largo plazo se suman ahora al reto al que se enfrenta Warsh al suceder a Jerome Powell. El presidente Donald Trump le nombró después de afirmar repetidamente que Powell estaba frenando la economía al no recortar las tasas más rápidamente.
En un editorial del Wall Street Journal en noviembre, Warsh criticó a los responsables políticos de la Fed por predecir que la inflación seguiría siendo elevada, afirmando que no tenían en cuenta las ganancias de productividad impulsadas por la IA. El mes pasado, el repunte de los precios del petróleo ayudó a que el índice de precios al consumo subiera un 3,8%, el mayor salto anual desde 2023, lo que contribuyó a la reciente liquidación del mercado de bonos.
Con los precios repuntando de nuevo, en parte debido a la guerra de EE.UU. con Irán y el consiguiente aumento del precio del petróleo, los operadores de futuros especulan incluso con la posibilidad de que la Fed se vea obligada a subir las tasas en diciembre.
“Recortar las tasas de interés con base en una hipótesis es una postura endeble”, dijo Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas de EE.UU. de RBC Capital Markets. “Los mercados realmente no están comprando esa idea”.
Jonathan Pingle, economista jefe para EE.UU. de UBS Group AG, sugirió que Warsh podría seguir argumentando en contra de las subidas de tasas por el riesgo de que perjudiquen la inversión en inteligencia artificial. “Esperamos que argumente que lo último que haría una buena política es trabajar para frenar la inversión de hoy que podría representar la desinflación de mañana”, dijo a los clientes en un informe.
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Los nuevos colegas de Warsh en la Fed han advertido contra la suposición de que la IA conducirá automáticamente a tasas más bajos. Varios, entre ellos el vicepresidente Philip Jefferson y el gobernador Michael Barr, han argumentado que la fuerte inversión empresarial necesaria para desplegar la tecnología podría por sí misma hacer subir la tasa neutral al aumentar la demanda de capital.
Algunos inversores sostienen que con el tiempo podría demostrarse que Warsh tiene razón. Los analistas de Vanguard Group Inc, uno de los mayores gestores monetarios del mundo, afirmaron que el aumento del gasto en inteligencia artificial podría, con el tiempo, hacer que la economía fuera más productiva, respaldar el crecimiento y ayudar a aliviar la inflación. Por ahora, sin embargo, la firma dijo que los choques de oferta y la demanda impulsada por la inversión siguen empujando la inflación al alza, y está atenta a señales de que esas ganancias de productividad están empezando a mostrarse en la economía en general.
Jon Hill, responsable de estrategia de inflación en EE.UU. de Barclays Plc, dijo que la previsión de que la IA reducirá los costos con el tiempo puede estar ayudando a anclar las expectativas de inflación a largo plazo, incluso durante el reciente repunte de los precios del petróleo.
“No hay que suponer necesariamente un escenario de desempleo masivo”, dijo Hill. “Solo hay que argumentar que somos capaces de hacer más a un costo menor, y eso lleva a una historia de salarios más bajos”.
La historia ofrece un aleccionador paralelo. Durante el auge de la década de 1990, el entonces presidente de la Fed, Alan Greenspan, sostuvo correctamente que las rápidas ganancias de productividad ayudarían a contener la inflación.
Pero el banco central no redujo drásticamente las tasas. Inicialmente, se limitó a mantenerlas estables. A finales de la década, sin embargo, la Fed las subió bruscamente a medida que la inversión se disparaba y la economía se aceleraba.
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“Los entornos de mayor productividad en realidad elevan la tasa real”, dijo John Briggs, jefe de estrategia de tasas de EE.UU. de Natixis Norteamérica. “La historia de tasas reales más altas llegó para quedarse”.
Con la colaboración de Davide Barbuscia, James Hirai, Ryan Vlastelica y Christopher Anstey.
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