:quality(75)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/bloomberglinea/Q266TBEKO5BHXBSPQTZQ5GQ2NA.jpeg "Junta ordinaria de accionista de Cencosud. Foto: Comunicaciones de Cencosud")
Santiago — La gigante minorista Cencosud está expandiendo sus negocios a un ritmo acelerado. Pocos días después de anunciar la adquisición de la cadena Giga en Sao Paulo (Brasil) por US$100 millones, la empresa chilena –propiedad de la familia Paulmann– dio un salto en Estados Unidos al comprar un 67% de la participación en The Fresh Market Holding tras asociarse con Apollo Global Management.
Pero el mercado no demoró en reaccionar a la nueva compra, por cerca de US$676 millones, con una caída de hasta un 4,55% a unos 1.300 pesos chilenos de las acciones de Cencosud en la Bolsa de Santiago, el miércoles.
Carolina Ratto, directora de Research de Credicorp Capital, dice que se trata de una apuesta agresiva y al mercado le preocupa que, si bien el balance financiero de la empresa está sano hoy, esta compra sea el inicio de una seguidilla de adquisiciones que generen presión a nivel de apalancamiento y que, por otro lado, “sea difícil de gestionar” en el futuro.
En cambio, una opinión diferente tiene Guillermo Araya, gerente de estudios de Renta4, quien explicó que la caída en el valor de las acciones de Cencosud está vinculada a futuras alzas de tasas en el corto plazo, y no al anuncio o la calidad de las nuevas inversiones.
El ajuste del precio de las acciones de la multinacional en esta jornada se dio en un contexto de alta inflación global que llevará a nuevas alzas de tasas de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) y, a nivel local, del Banco Central de Chile; lo que afectará el consumo. “Sin embargo, es precisamente en un momento donde el mercado tiene más presente estas amenazas de corto plazo, el momento más oportuno para salir de compras si se tiene la capacidad de hacerlo”, dijo. Lo mismo piensa Álvaro Acosta, director de Finanzas Corporativas de OpenBBK: “La acción fue afectada por la inestabilidad económica del país y las posibles amenazas mercantiles, tales como la inflación y el alza de la tasa de política monetaria; no sólo en Chile, sino también en Estados Unidos, lugar donde está establecida la cadena The Fresh Market”.
Las compras de Giga y The Fresh Market están dando cuenta de una nueva etapa de crecimiento de Cencosud, que Araya cree tiene “un fuerte acento en la internacionalización” de sus operaciones a través de adquisiciones estratégicas, una de ellas en EE.UU. –la puerta de entrada en el país y el mercado más seguro del mundo– y la otra en Sao Paulo, el mercado más importante de Brasil y a través de un formato en que aprovechará las sinergias con las otras tiendas que ya opera en ese país.
Con esta transacción, la multilatina entra a un mercado diferente y amplía su diversificación geográfica con cerca del 12% de los ingresos proforma provenientes de Estados Unidos, un mercado tradicionalmente defensivo con una moneda estable; pero también proporciona acceso a un país que cuenta con una mayor profundidad en los mercados de capitales.
Camila Cousiño, analista de BCI Corredor de Bolsa, comentó que el negocio es positivo; dado que el ratio de adquisición de The Fresh Market EV/Ventas se encuentra en 0,356x. Este nivel es superior a la reciente compra de GIGA en Brasil por 0,33x, pero bajo el ratio de Cencosud, que encuentra cerca de 0,6x, y el promedio de los comparables internacionales, que están alrededor de 0,8x. “Estimamos que la adquisición de The Fresh Market otorgaría mayor resiliencia a los flujos de la compañía y reiteramos nuestra recomendación de ‘Sobreponderar’ con un precio objetivo 2022 de 1.750/acción”, dijo.
UN SALTO IMPORTANTE
Desde el punto de vista de Ratto es una jugada “bien importante” para la gigante del retail porque está entrando en un mercado altamente competitivo, el cual poco conocería. Reitera, además, que “algunos inversionistas podrían mostrar cierta preocupación, dado el track record de adquisiciones pasadas como Carrefour Colombia”.
Sin embargo, la directora de Research de Credicorp Capital destaca: “Nosotros miramos con buenos ojos esta transacción por varios motivos. Primero, ofrece una mayor diversificación geográfica para Cencosud, donde la operación chilena representa más del 70% del EBITDA; segundo, porque enfrenta al management a un mercado más complejo, con una mayor penetración de ecommerce, un consumidor sofisticado y con un mayor foco en innovación. Esto debiera permitir la transferencia de mejores prácticas; tres, el activo es bueno y por lo tanto no es una historia de turn around que requiera que Cencosud haga algo extraordinario para justificar la compra; cuatro, el management actual de The Fresh Market permanece y los accionistas actuales también se quedan con una participación minoritaria; y cinco, no deteriora los niveles de apalancamiento de Cencosud. En palabras simples creemos que esta transacción representa la oportunidad de entrar a un nuevo mercado a un precio justo”.
En el mismo sentido, analistas de BTG Pactual señalan en una nota que la compra tiene méritos y no incrementa sustancialmente el apalancamiento, pero también agrega complejidad a una operación que ya es multiformato y multipaís en un mercado donde la gerencia no tiene experiencia, lo que podría distraerla de las tareas pendientes que habían establecido en su plan de inversión, a la vez que planteará la cuestión (una vez más) de la asignación eficiente del capital, según reseñó Bloomberg.
“Hace años que no veíamos un retailer con domicilio en Chile, salir de compras por el resto del mundo. Indiscutiblemente nos parece una muy buena noticia, no sólo para Cencosud, sino que para el mercado chileno”, valora Araya.
Cencosud promete mantener una sólida posición financiera tras la operación, donde el leverage aumentará solo de 2,6 veces el Ebitda a 3,1 veces, acota el analista de Renta4. “Es decir, la empresa mantiene un muy buen indicador de deuda”, concluyó.
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