Bloomberg — La euforia alcista de los inversionistas por las materias primas se ha convertido en un estrepitoso éxodo en solo un año.
Se trata de uno de los principales giros de sentimiento de todos los tiempos en torno a las materias primas. En esta ocasión, las alocadas oscilaciones de las cotizaciones han contribuido a provocar una huida que ha supuesto la retirada de US$129.000 millones del mercado mundial, un nivel sin precedentes en cualquier periodo de un año hasta mitad del mes de diciembre, de acuerdo con los datos de JPMorgan Chase & Co. (JPM).
La salida más reciente se registra tras grandes entradas durante los dos primeros meses del 2022. A comienzos de este año, la fuerte demanda de materias primas, desde el crudo hasta los metales de uso industrial, se produjo en un contexto en el que el planeta emergía del aislamiento causado por la pandemia y los inversionistas procuraban protegerse de la inflación.
No obstante, la invasión de Rusia a Ucrania y la incertidumbre sobre una posible recesión global transformaron el sector, notoriamente volubles y expuestas a factores como el clima y las catástrofes de origen humano, en apuestas peligrosas. Asimismo, las materias primas finalizaron 2020 y 2021 con retiradas.
Es una situación donde no se puede ganar: a mayor movimiento de los precios, más dinero se saca y más arriesgados se vuelven los bienes. Las entidades de compensación están elevando los criterios en materia de garantías para prevenir los incumplimientos, al tiempo que la subida de las tasas de interés incrementa los costes de los créditos y encarece las operaciones. La escasez de fondos puede trastornar las ya estresadas cadenas de suministro, exacerbar la crisis inflacionista y generar bancarrotas y rescates.
Eso ya está sucediendo en Europa, donde los picos extremos en el costo de la energía han llevado a Alemania, Francia y el Reino Unido a nacionalizar los servicios públicos en dificultades, mientras que los productores de alimentos en los Países Bajos temen verse obligados a cerrar el negocio. En los EE.UU., se ha instado a los reguladores a investigar si los especuladores están contribuyendo a las dramáticas fluctuaciones de precios.
“El mayor problema tanto para los inversores como para los participantes comerciales en el mercado ha sido la perspectiva macroeconómica. Con el aumento de las tasas que hemos visto, los rendimientos de las materias primas tienen que aumentar para cubrir el elevado costo de involucrarse”, dijo Tracey Allen, estratega de materias primas agrícolas de JPMorgan. “Cuando hemos tenido una volatilidad tan inmensa, administrar los márgenes se vuelve mucho más costoso”.
Hoy, la cantidad de contratos activos en futuros de crudo de EE.UU. es casi la más baja desde 2014. El interés abierto en el mercado primario de gas natural europeo, que se ha enfrentado a uno de los picos de precios más extremos de cualquier materia prima, está cerca del nivel más bajo en aproximadamente cuatro años. , aunque no forma parte del recuento de salidas de JPMorgan. El interés abierto en el trigo negociado en Chicago cayó recientemente al nivel más bajo desde la crisis financiera mundial de 2008, y la liquidez en los futuros de níquel negociados en Londres se ha hundido cerca del nivel más bajo en casi 8 años.
La retirada se produce cuando las cámaras de compensación de materias primas elevan los requisitos de garantía a máximos históricos para evitar que el riesgo se salga de control. Los márgenes en los futuros de petróleo de EE.UU. al mes anterior aumentaron hasta US$12,000 este año, igualando los extremos de 2020 cuando el petróleo fue negativo. A fines de octubre, rondaban los US$7,500, casi un 50% más que el año anterior. En el petróleo Brent, el referente mundial, los márgenes son un 60% superiores a los del año pasado por estas fechas. Los márgenes de los futuros de gas europeos de referencia han llegado a su punto máximo, pero siguen siendo más del doble de lo que eran hace un año.
Ram Vittal, director para América del Norte del corredor de opciones y futuros Marex Group, recuerda un momento en que la Bolsa Mercantil de Chicago solicitó casi US$1.000 millones en garantía para cubrir las posiciones de los clientes de la empresa. Pero el mercado se movió tan drásticamente que en cinco horas, el intercambio había transferido a Marex US$100 millones porque la garantía ya no era necesaria.
Ese tipo de volatilidad está cambiando la forma en que los actores del mercado hacen negocios. La mayoría de los operadores ahora colocan posiciones mucho más pequeñas a medida que aumenta el riesgo de terminar en el lado equivocado de la apuesta. Mientras tanto, algunos comerciantes han pasado del mercado de futuros al mercado de opciones, que normalmente requiere garantías más bajas. Cuando los márgenes alcanzaron su punto máximo a principios de este año, el interés abierto en algunas opciones de nicho de petróleo saltó a un máximo de seis años y la actividad general de opciones superó el comercio de futuros.
Los márgenes “reflejan la volatilidad del mercado”, dijo Peter Keavey, director de energía de CME. “Entonces, en cierto nivel, están haciendo su trabajo al reducir el apalancamiento general en el sistema y permitir la participación adecuada”.
Los márgenes más altos y las tasas de interés en aumento están haciendo que sea más costoso para las empresas protegerse contra las fluctuaciones de los precios de las materias primas, y el productor de petróleo estadounidense Hess Corp. (HES) dijo en octubre que podría retrasar la toma de posiciones este año debido al costo. Entre algunos de los operadores de esquisto más grandes, solo el 16% de la producción de petróleo se ha asegurado contra cambios de precios para el próximo año, en comparación con el 39% en 2021 y el 81% en 2017, según una nota de investigación de Standard Chartered Plc en noviembre. Incluso si las empresas tienen el dinero para respaldar sus operaciones, la falta de liquidez significa que no hay suficientes participantes en el mercado para cerrar una gran cantidad de operaciones dentro de varios meses.
“Los inversores no se sienten realmente cómodos entrando al mercado”, dijo Natasha Kaneva, jefa de estrategia de materias primas de JPMorgan, en un evento de la Asociación de la Industria de Futuros en Chicago el mes pasado.
Incluso los jugadores con los bolsillos más profundos se enfrentan a riesgos vertiginosos.
Trafigura Group, uno de los mayores comerciantes independientes de productos básicos, vio dispararse su valor en riesgo, una medida de cuánto podría perder la compañía en un día normal de negociación, este año. Durante el período de seis meses hasta marzo, la medida promedió US$244 millones, más de cinco veces el promedio del año anterior. El valor en riesgo de Goldman Sachs (GS) en materias primas aumentó de manera similar en el segundo trimestre de 2022, a US$63 millones, el más alto registrado desde al menos 2001 y más del doble de lo que era en el pico de la pandemia, cuando los precios del petróleo fueron negativos. Los modelos que utilizan los bancos y otras empresas para predecir los movimientos del mercado se están volviendo menos precisos en medio de una volatilidad excepcional, según la investigación de Goldman.
“En este momento, el posicionamiento y el riesgo se sienten más livianos que lo que hemos visto históricamente”, dijo George Cultraro, jefe de materias primas de Bank of America (BAC). “El compromiso con el riesgo realmente debe existir porque tenemos esta volatilidad bidireccional en la que a veces es difícil encontrar razones fundamentales que respalden algunos de estos movimientos”.
Cuando un corredor de bolsa de Nueva York trató en septiembre de comprar el diferencial de crudo Brent del primer mes durante una ventana de negociación clave, los precios se movieron tanto en el transcurso de una hora que la diferencia entre el precio de compra y el precio al que se completó la transacción fue más de 20 centavos por barril, o más de US$100.000 por la transacción total. Aunque el aumento terminó beneficiando a su cliente, el movimiento asombró al comerciante, que tiene más de dos décadas de experiencia.
Algunos comerciantes de petróleo se han referido al fenómeno como “liquidez rota” y ven que la situación persistirá a menos que Rusia termine su invasión de Ucrania, y el mercado permanezca constantemente en una estructura conocida como contango, lo que indica un exceso de oferta. En contango, la participación de mercado tiende a aumentar a medida que aumenta el volumen de barriles que deben cubrirse y renovarse mes a mes, dijeron los operadores.
“Esperamos ver una reconstrucción del tamaño de las posiciones a medida que el pico de volatilidad de la guerra comienza a filtrarse fuera de los modelos de riesgo”, dijo Ryan Fitzmaurice, operador principal de índices de materias primas en Marex. Pero es más probable que sea en la segunda mitad de 2023, dijo.
Aun así, mientras persista la volatilidad, es probable que los requisitos de garantía se mantengan altos, lo que mantendrá al capital al margen.
“La volatilidad engendra volatilidad”, dijo Ilia Bouchouev, exoperadora y profesora adjunta en la Universidad de Nueva York. “Es un ciclo de retroalimentación”.
Con la asistencia de Alex Longley, Michael Hirtzer y Michael Roschnotti.
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