Agustín Monteverde: “La inflación ya se devoró a la devaluación de diciembre”

Capítulo 530 de La Estrategia del Día Argentina: Una entrevista especial con el economista Agustín Monteverde. Lo podés seguir en X en @Ag_Monteverde

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13 de febrero, 2024 | 03:00 AM

Buenos Aires — En este Capítulo 530 de La Estrategia del Día Argentina: Una entrevista especial con el economista, profesor del CEMA, consultor y consejero académico de Fundación Libertad y Progreso, Agustín Monteverde. Lo podés seguir en X en @Ag_Monteverde.

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Un ojo en las reformas este año, otro en Legislativas del 2025

Agustín Monteverde: Por supuesto que la Ley ómnibus es un instrumento importante con el cual podía trabajar el gobierno. Digamos que las reformas estructurales son acá la pieza fundamental que el gobierno busca llevar a cabo y que la política, yo no diría el Congreso, la política tradicional va trabando el que el gobierno se pueda dotar justamente de ese instrumento. Pero no tengo la menor duda, conociéndolo a Javier Milei, que va a seguir adelante de una u otra forma.

En primer lugar, tienes que tener en cuenta que el DNU está vigente. El DNU sí está vigente. En segundo lugar, podríamos ver nuevos DNUs. Por otro lado, sí es cierto que hay partes del DNU que están en conflicto ante la justicia, pero habría que ver cuál va a ser la actitud que tome la corte. Acá hay una inhibitoria planteada con respecto al actuar de la justicia laboral en el tema. Digamos que el fuero al que le corresponde en todo caso pronunciarse es el contenido administrativo, no al laboral. Más allá de la inhibitoria, hay recurso ante la Corte Suprema. Bueno, se verá que determinación toma. Pero te decía, no me extrañaría que pueda haber otros DNUs que se pueda trabajar por vía del decreto común y corriente en muchos aspectos. Y que llegado el caso, ir a consulta popular donde acá lo que va a quedar enfrentado es la política frente a la gente. Sí, como un mecanismo de presionar a los legisladores opositores a que voten las leyes que propone Milei. Claro, es que si realmente le traban el camino a Milei, creo que la situación. No es para nada fácil para ellos. Ojo que 2025 está a la vuelta y si la impresión que queda para el público, para la gente, es que no se avanza por culpa de, voy a usar los mismos términos que ha usado Milei, que entre paréntesis yo lo he usado del pasado a la par de Milei al menos. No voy a hacer una cuestión de competencia de tiempos, pero el famoso tema de la casta, si aparece siendo trabado, los cambios que votó la gente mayoritariamente y que siguen gozando de apoyo de acuerdo a los sondeos, bueno, va a quedar muy mal parado estos legisladores y 2025 tenés renovación del Congreso, ojo.

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La economía en 2024 y un eventual rebote

Agustín Monteverde: No soy amigo y creo que el propio presidente comparte este punto de vista en que las soluciones vengan por lados exclusivamente sectoriales. Realmente lo que requiere la Argentina es un cambio de reglas de juego en general. O sea, no depender del campo, no depender de Vaca Muerta. Por supuesto, porque en definitiva son distorsiones que se le infligen a la economía. La famosa enfermedad holandesa es justamente el resultado de distorsiones en donde un sector le va espléndidamente bien y otros apenas sí pueden soterrearse. Bueno, acá lo que se necesita son soluciones para el conjunto de la sociedad. Acá el problema de la economía argentina no es de tal o cual sector ni de compañías grandes ni media. Los particulares apenas sí pueden moverse con las restricciones que han poblado la economía en tantos años. Porque para colmo son décadas en que se ha una gran compañía que se engaña tal de normas, resoluciones, leyes, decretos y demás que hacen la actividad económica poco menos que imposible. Y en ese sentido se va trabajando sin necesidad. Muchas veces son disposiciones a nivel inferior. La Secretaría de Comercio ha dado de baja de un saque de 69 regulaciones que impedían un montón de cosas, trababan un montón de cosas. Bueno, ese camino se puede continuar aún sin contar con la ley. Más allá de eso no me cabe la menor duda, como te decía, de que no va a bajar los brazos el presidente.

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Agustín Monteverde: Sí, yo lo veo factible. El tema es cómo conseguirlo. Y ahí sí, ahí tenemos un punto, yo incluso esto se lo he manifestado al presidente en algún momento, vos recordarás aquella tabla original que se difundió ya mes y medio atrás, en donde aparecía una mejora de 5,2% en términos de PBI, donde tres venían por recorte de gastos y 2,2 por mejora en la recaudación o por, digamos, más que por mejora en la recaudación, por aumento de impuestos. Yo no soy amigo de mejorar el cuadro fiscal por el lado de la recaudación. Creo que el problema de la Argentina justamente es el terrible nivel de presión tributaria, que en definitiva está representado por la totalidad del gasto estatal, por esa presión asfixiante del gasto estatal. Entonces no es lo mismo trabajar por vía del gasto que por vía de la recaudación. Y justamente mi alerta, que yo he dado justamente al presidente, es el impacto en la actividad económica que trae consigo un aumento de presión fiscal. Ojo, el país que nos han dejado en estado calamitoso, las últimas administraciones, en particular esta última del trinomio Fernández-Fernández-Masa, más allá del rosario de bombas nucleares que han dejado armado y listo para estallar, con las cuales seguimos haciendo acrobacias. Más allá de eso, nos dejaron también una recesión, que, profundizarla, puede ser muy peligroso.

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Cosecha amenazada

Agustín Monteverde: Indudablemente la cosecha no está pintando tan bien como venía, pero tampoco creo, no da la impresión que vaya a ser una mala cosecha. Yo creo que estar pensando en que los números estén en el orden de los 8.000 millones de acumular reservas, 8.000 millones en años, es alcanzable. Así que yo creo que es indudable, la Argentina tiene un problema de no escasez de dólares, la ausencia total de dólares, seguimos en el terreno de las reservas netas negativas, y un término que entre paréntesis arranqué creo que por el año 2008, quien te está hablando, era algo, un término inexistente, pero que... Sí, no se usa mucho en el mundo. Claro, lo que pasa es que en aquella época, comenzó con el hecho de que empezamos a, se le empezó a pedir al Banco Central que cancelara obligaciones, era en tiempos de Néstor Kirchner, o del fin de Néstor Kirchner, principios de Cristina, en donde el Banco Central comenzó a hacerse cargo de pagos que le correspondían al Tesoro, y bueno, empezamos a notar nosotros, lo manifesté así en nuestro primer informe, que luego trascendió internacionalmente de una diferencia entre las reservas brutas y las reservas netas. Bueno, esto ya se hizo carne en la Argentina, y hoy seguimos en una situación inédita, porque gobiernos que nos han dejado con pocas reservas, y por supuesto, Alfonsín le dejó prácticamente sin reservas a Menem, pero reservas negativas es algo realmente inédito. Ahora, a la par de eso, teníamos una masa monetaria descomunal, y ahí yo creo que el gran problema de la Argentina son los pasivos remunerados, con los cuales se está trabajando, pero todavía estamos lejos de tener una solución de fondo para este problema. Vos fijate la historia de los pasivos remunerados, y nacen las Lebac en su momento. Ya en aquel momento, yo plantee en algún artículo en el diario de la nación, el riesgo que significaba la aparición de este instrumento del Banco Central. Pero claro, en ese momento recién comenzaba la cosa, todavía hablar de la bola de nieve que iba a ser, que de hecho fue lo que escribí en ese momento, la gente no alcanzaba a percibirlo, o si lo percibía, igual lo veía con peligro lejano. Ya en tiempos de la administración Macri, advertí reiteradamente a ese gobierno sobre los riesgos que se corrían con el crecimiento de las Lebac, hasta que incluso tuve algún entredicho por advertirles ya de que era inminente el estallido, y bueno, tal cual ocurrió. ¿Qué pasó? Se reemplazaron, como solución a ese problema, al estallido de las Lebac, se reemplazaron por las Lebac.

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¿Cuál fue la innovación que estiró la vida de los pasivos remunerados? Bueno, que se puso a los bancos en el medio, se creó un instrumento nuevo, las Lebac, mucho más corto que las Lebac, las Lebac se colocaban a plazo de varios meses, llegaban a 270 días, contra las Leliq, que eran de un mes, pero no solamente eso, las Leliq solamente las podían constituir los bancos, ese era el secreto, los bancos que daban a golpe de teléfono del Banco Central era más manejable ese pasivo, es mucho más fácil convencer a los bancos de que compren la Leliq. Ahora, el problema es que, al ser de plazo más corto, es un pasivo que crece mucho más rápido, porque capitaliza interés mucho más rápido, y ahora, como solución al tema de la Leliq, se han pasado los pases, que son a un día, entonces cuidado que esta masa pasivo remunerados, desde ese punto de vista, es aún más peligrosa que la anterior, lo que sí está ocurriendo es que se está licuando, ahora el camino de la licuación es un camino largo, muy largo, porque para realmente reducirlo en forma sustantiva esa masa de pasivos, se requiere mucho tiempo, muchísimo tiempo, y en cambio, las limitaciones de este camino crecen mucho más rápido, ¿a qué me refiero con las limitaciones? Bueno, lo que vos tenés que preguntarte es si la licuación depende de la tasa de política monetaria, de la tasa con que están siendo remunerados estos pasivos, que a su vez deriva en la tasa que los bancos le pagan a su clientela, ¿cuánto tiempo los particulares van a ver que se derriten sus ahorros en los bancos a manos de la inflación, sin hacer nada, manteniéndose con los brazos cruzados? Claro, es decir, este riesgo, del riesgo que estamos hablando, es el de el retiro de particulares, que además sabemos hacia dónde puede dirigirse, es un riesgo que va creciendo mucho más rápido que lo que se van licuando estos pasivos.

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Riesgo sistémico

Agustín Monteverde: En aquel primer proyecto que manejó Milei, que era el de la dolarización, bueno, el riesgo sistémico tendía a desaparecer el mismo día que arrancar la dolarización, porque estos pasivos remunerados pasaban a integrar un fideicomiso en el exterior. Dolarizados, quedaban dolarizados, pero no había un descalce, porque a su vez los fondos de los ahorristas también pasaban a estar dolarizados. Aquí todavía seguimos transitando un camino, un puente que es muy precario, digamos.

Dolarizar primero la base monetaria

Agustín Monteverde: A mí no me convence eso. O sea, lo que sí es posible, creo que no hay que confundir dos temas. A la hora de una dolarización, lo único que necesitás efectivamente es contar con los billetes, con los dólares en la mano suficientes para atender son los que refieren a la base monetaria. Eso no significa que vos estés dolarizando solamente la base monetaria. Vos dolarizar, dolarizás todo. No dolarizás de a pedazos la economía. No veo la posibilidad de dolarizar la base monetaria y mantener en pesos el resto de la economía. No, no, no. Me gustaría saber cómo queda equilibrado el balance del Banco Central, los bancos, creo que la dolarización tiene que ser de una, toda la economía en todo caso. Claro. Ahora, vos lo que sí me podés decir es que vos lo único que tenés que tener de respuesta es la base monetaria. De hecho, en aquel proyecto era así, porque el resto, digamos, los pasivos remunerados quedaban dolarizados, pero quedaban dolarizados en el fideicomiso en el exterior, ¿sí?

La devaluación de diciembre, devorada por la inflación

Agustín Monteverde: El tema este del crawling peg del 2%, lo dije prácticamente desde el inicio, es un tema en el que luego preferí no insistir, pero claramente se está agotando. Yo te diría, la semana próxima se agota todo el impacto de la devaluación del 13 de diciembre. Se la está devorando la inflación. Y a todas luces, el 2%, que luce insuficiente. Así que creo que vamos hacia, o hacia un nuevo salto discreto o a una aceleración del crawling peg. No veo así otro camino disponible. De lo contrario, vamos a estar en una situación muy parecida a la previa del 13 de diciembre.

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Salir del cepo

Agustín Monteverde: En cuanto a salir del cepo, sin unificación cambiaria… El cepo es un oxímoron con unificación cambiaria. Como siempre, las cosas que no se hacen en las primeras horas cada vez son más difíciles de llevar a cabo. No es imposible, pero cada vez se vuelve más difícil de llevar a cabo. Hay que destacar que este es un gobierno que ha impulsado unas reformas estructurales que van más allá incluso de la economía argentina.

Trabas a la ambición reformista

Agustín Monteverde: Realmente ha sido un tsunami de iniciativas como no ha visto nunca la historia argentina. A ver, la generación de 1880 construyó el país sobre los cimientos que dejó la Constitución de 1853, pero reformas de la magnitud que está impulsando Javier Milei no se han visto en toda la historia argentina. Lo que luce complicado son las mismas trabas de la corporación política que nos llevó a la situación lastimosa en que estamos y que ahora traban una solución. Pero yo diría que los que están fuera de los tiempos de la gente son los integrantes de esta corporación política, y no al revés. La gente está buscando acabar con todo este camino de decadencia interminable que hemos venido recorriendo. Fruto de la siembra que se hizo en el terreno cultural, de llevar a que la gente tomara conciencia de los problemas que significan el gasto estatal desorbitado, las regulaciones que lo traban todo, impuestos que nos agobian, etc. La gente quiere ese cambio, y lo que está ocurriendo acá no es que la gente está trabando el cambio, los que están trabándolo son los mismos de siempre. Así que, bueno, por supuesto estamos hablando de algo que queda en el terreno de lo político y donde habrá que ver cómo se lleva a cabo esa pulseada. Pero cuidado que 2025 se renueva el Congreso y querría saber si la gente va a apoyar a estos mismos que están trabando nuestra salida del pantanal en que estamos.

¿Qué es La Estrategia del Día Argentina?

La Estrategia del Día” es el exitoso podcast original de Spotify y Bloomberg Línea dirigido por Francisco Aldaya, editor senior para Argentina, Chile, Uruguay y Bolivia, y se puede escuchar a primera hora, de lunes a viernes, en BloombergLinea.com y nuestras redes sociales (Twitter, Facebook e Instagram).

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