Buenos Aires — El Gobierno argentino parecería decidido a sostener al tipo de cambio en torno a ARS$1.400. Si bien en rigor el dólar flota entre dos bandas que se amplían de forma divergente al ritmo de la inflación pasada (el techo supera los ARS$ 1.727 y el límite inferior perforó los ARS$807), en los hechos el Gobierno viene dejando indicios de haber trazado dos bandas invisibles que buscan acotar los movimientos con el objetivo de sostener la acumulación de reservas del Banco Central (BCRA) sin que ello atente contra la meta de que la inflación vuelva a desacelerarse.
Según estimaciones de Martín de la Fuente, analista de estrategia de BAVSA, en las últimas dos semanas y media (desde el 27 de abril) la autoridad monetaria argentina habría efectuado ventas de bonos dólar linked por al menos ARS$0,78 billones para evitar que el tipo de cambio supere los ARS$1.400.
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Lo que ocurre es que en ruedas donde el mercado de cambios opera con muy poco volumen, la forma que tiene el BCRA de comprar reservas sin que eso implique un salto en el precio del dólar es venderle al mercado cobertura ‘barata’, explica.
Pese a ello, aclara que se trata de una estimación dado que no hay información pública de tenencias ni ventas del BCRA de estos títulos. Y agrega que la forma en que calculan la intervención es mediante la base monetaria amplia: si se ve una contracción relevante, se explica por este tipo de operaciones dado que, al vender estos títulos, el BCRA retira pesos del mercado.
Producto de estas presuntas ventas, agrega de la Fuente, el BCRA canjeó esta semana sus tenencias de Lecap S29Y6 por una canasta de títulos. Entre ellos, US$1.600 millones de TZV26. “Eso en parte nos muestra que se estaban quedando sin tenencia de dólar linked para intervenir, y con esto recompone la cartera, teniendo capacidad de fuego para intervenir por US$1.600 millones”, explicó.
Se desaceleran compras pese a impulso del agro
En estos últimos días también llamó la atención de analistas que el BCRA desacelerara el ritmo de compras de reservas, pese a que el miércoles informó un saldo positivo de US$185 millones. Luego de un abril récord, en el que sumó US$2.770 millones a un promedio diario de US$138 millones, esperaban que en mayo esas compras pudieran incluso incrementarse dado el inicio de la liquidación de la cosecha gruesa, que se demoró en abril por las lluvias.
Sin embargo, en las primeras ocho ruedas de mayo, aún con la mencionada compra de US$185 millones de ayer, la entidad que preside Santiago Bausili compró US$721 millones, unos US$90 millones por día hábil.
“Se está viendo una desaceleración en el ritmo de compras y no es por liquidaciones del agro que vienen subiendo. Se está viendo más demanda en mayo”, señala de la Fuente.
“La liquidación del agro comienza a acelerar, pero no así las compras del BCRA”, coincidió un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI). Y detalló: “La oferta del agro comenzó a mostrar cierta aceleración: las liquidaciones promedian US$147 millones diarios en mayo versus US$125 millones en abril”.
El motivo, añadió la firma, puede encontrarse en que el resto de las operaciones del MLC estaría implicando una demanda neta cercana a US$70 millones diarios, algo que podría responder “a una combinación de mayor demanda minorista de divisas, mayores pagos de importaciones y/o menores liquidaciones de la cuenta financiera”.
La consultora Eco Go, en tanto, advirtió esta semana en un informe a clientes que “la compra de dólares del BCRA continúa priorizando que el dólar se sostenga con una volatilidad acotada en torno a ARS$1.400”. Incluso, el trabajo añadió que “en las últimas semanas el BCRA prefirió comprar menos a dejarlo deslizar”.
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Por qué el Gobierno busca sostener el dólar en ARS$1.400
Ocurre que, para los analistas de la firma, “la lógica oficial es clara: mientras el dólar permanezca estable y la inflación converja gradualmente hacia la tasa de interés, el carry con tasa negativa sigue funcionando y el horizonte financiero se extiende”.
“Lo importante para que este esquema funcione es que la tasa que remunera el ahorro (la de Plazos Fijos y la de las letras del Tesoro) le gane al dólar y para eso, el dólar se tiene que mover poco”, explicaron.
“El ancla sigue siendo cambiaria”, señalaron.
Desde que se inició el año, el flujo de dólares comerciales, las colocaciones MEP del Tesoro, el endeudamiento privado y provincial permitieron sostener un dólar casi fijo en torno a ARS$1.400 mientras el BCRA compraba más de US$7.600 millones.
No obstante, advierten que la contracara de este esquema es la inflación en dólares y su impacto sobre la competitividad de sectores tradicionales que no acceden a las ventajas del RIGI.
“Desde la salida del cepo [abril, 2025] los precios medidos en dólares acumulan una suba cercana al 20% y el tipo de cambio real multilateral se volvió a atrasar. Mientras tanto, sectores dinámicos vinculados al RIGI conviven con sectores tradicionales cada vez más tensionados por la suba en los costos, salarios y tarifas en dólares”, expresaron.
En ese contexto, calcularon que si el dólar se mantiene en torno a ARS$1.400 cuando termine la liquidación de la cosecha gruesa y la inflación cae al 2% mensual, la apreciación real acumularía un 6% adicional.
¿Dólar de equilibrio?
“Este dólar no es de equilibrio para la economía real (exceptuados los sectores dinámicos favorecidos por el RIGI), y desde agosto puede no serlo en el plano financiero si el aumento en la demanda (sobre todo si logran reactivar vía crédito) y la caída (estacional) en la oferta [de divisas] requiere un dólar más alto para que el BCRA siga comprando”, indicaron.
La pregunta que se hacen en Eco Go, entonces, es cómo hará el Gobierno para manejar la transición. “Una opción sería dejarlo deslizar en cuotas mediante compras más agresivas del BCRA en estos meses, algo que de momento pareciera estar descartado. De hecho, en las últimas semanas el BCRA prefirió comprar menos a dejarlo deslizar".
"La otra opción es corregir de un salto después de agosto y luego volver a anclar en un nivel en el que pueda seguir comprando dólares”, marcaron antes de agregar que esa última opción luce cada vez menos probable.
“La expectativa del equipo económico es que la inflación converja a la tasa de interés antes de que se mueva el dólar e impacte en la inflación”, precisaron.
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