El programa financiero presentado por Argentina fue bien recibido por analistas del mercado por aportar mayor previsibilidad sobre cómo el Gobierno planea afrontar los vencimientos de deuda de 2026 y 2027 sin depender de un regreso inmediato a los mercados internacionales.
Sin embargo, analistas coinciden en que el verdadero desafío comenzará el próximo año, cuando el refinanciamiento de la deuda deberá convivir con una mayor demanda de dólares propia de un contexto electoral.
Los desafíos del programa
Desde Adcap señalaron que el Ejecutivo continúa privilegiando “fuentes de financiamiento de bajo costo por sobre un regreso forzado a los mercados internacionales”.
De acuerdo con lo informado por el equipo económico en conferencia de prensa, el programa proyecta cerrar el año con un excedente de financiamiento cercano a los US$3.700 millones, impulsado por emisiones en dólares bajo legislación local, préstamos garantizados y privatizaciones.
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Así, ese excedente funcionaría como un “colchón” inicial para 2027, año que, según el ministro de economía, Luis Caputo, será menos desafiante.
“Para el próximo año, el supuesto clave es el refinanciamiento de los vencimientos de Bonares, por lo que los próximos niveles de reinversión serán una prueba importante para esta estrategia”, estimó un reporte elaborado por Federico Filippini, head of Research & Strategy, y Javier Casabal, senior Fixed Income strategist.
Por otro lado, resaltó que “la estrategia de deuda en moneda local también resulta clave”. “El Tesoro ya alcanzó cuatro objetivos relevantes en pesos: reducir las tasas de interés, extender el perfil de vencimientos, aumentar la proporción de deuda con vencimiento posterior a las elecciones de octubre de 2027 y fortalecer los colchones de liquidez en pesos”.
“La participación de la deuda en moneda local con vencimiento después de octubre de 2027 aumentó desde alrededor del 15% hasta casi el 40%, reduciendo el riesgo de refinanciamiento en torno al ciclo electoral. Esta extensión también le otorga al Tesoro mayor margen para tolerar menores niveles de refinanciamiento sin generar tensiones inmediatas sobre el financiamiento”, expresó el análisis.
Desde Mariva observaron un cambio relevante en el discurso oficial respecto del acceso al financiamiento externo.
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“En general, la decisión del Gobierno de mantener abierta la posibilidad de emitir deuda internacional supone un cambio de tono significativo, ya que anteriormente los funcionarios se habían mostrado más reacios a reconocer esta posibilidad”, sostuvo la entidad.
De acuerdo con su perspectiva, un eventual regreso a los mercados internacionales “sería un paso importante”, ya que permitiría aliviar la presión sobre otras fuentes de financiamiento en un año que aparece más exigente.
La demanda de dólares, en el foco de atención
Adcap recordó que para 2027, “el Gobierno supone que el Tesoro adquirirá aproximadamente US$5.000 millones al Banco Central”.
“Si se suman los pagos del BOPREAL realizados por el BCRA, esto implica que la autoridad monetaria probablemente deberá comprar más de US$9.000 millones en el mercado. En un año electoral, ese nivel de demanda de divisas podría generar presión sobre el mercado cambiario, incluso si el programa de financiamiento en sí mismo continúa siendo manejable”, estimó.
En la misma línea, Grupo SBS consideró que el anuncio aporta “certezas adicionales” para los inversores, aunque subrayó que el balance entre oferta y demanda de divisas seguirá como un factor a monitorear.
Si bien destacó que “el despegue de hidrocarburos y minería y la buena cosecha desde el lado del balance comercial, sumado a colocaciones de bonos internacionales de corporativos y provincias, y la dinámica positiva de préstamos locales en dólares fueron parte clave del saldo positivo del BCRA en el MULC, las fuentes de demanda, en especial de cara a un año electoral, merecen seguimiento minucioso”.
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