Buenos Aires — Tras el ‘Argentina Week’, el gobierno de Javier Milei volverá a buscar dólares en el mercado. El equipo económico que lidera Luis Caputo, que arribará este jueves al país proveniente de Nueva York, testeará cómo sigue el apetito de inversores locales por el bono en dólares a octubre de 2027 (AO27), en una nueva licitación de deuda en la que afrontará, además, vencimientos en pesos por ARS$9,6 billones.
Luego del auspicioso debut del AO27, cuya tasa permanece debajo del 6%, el Tesoro buscará capturar esta semana el segundo lote de US$250 millones del tope de US$2.000 millones que fijó para afrontar los vencimientos de julio con bonistas privados. El antecedente inmediato luce favorable: en la primera licitación del bono, el 25 de febrero, recibió ofertas por US$868 millones, casi seis veces más que los US$150 millones adjudicados, lo que les permitió salir a una tasa de 5,89%. Al día siguiente, sumó los US$100 millones restantes tras recibir ofertas por US$349,56 millones.
Mientras inversores lamentan que el Gobierno haya dejado pasar la ventana de oportunidad para regresar a los mercados internacionales y analistas ven necesario el regreso a Wall Street para afrontar los abultados vencimientos que aparecen en el horizonte argentino, Caputo definió la estrategia para cubrir las obligaciones en moneda extranjera con bonistas privados.
Al participar de la segunda jornada del Argentina Week que se realizó en la sede central del Bank of America, dijo que el monto a cubrir no es significativo: unos US$1.500 millones cada seis meses. Acto seguido, reiteró que las alternativas de financiamiento incluyen la venta de activos y la colocación de deuda en el mercado local.
Según dijo a Bloomberg Línea una persona con conocimiento directo del asunto, el titular del Palacio de Hacienda se refería específicamente a los vencimientos de capital de los bonos Globales (GD), ya que para los pagos de capital de los bonos en dólares de ley local (AL) la estrategia será rollear con colocaciones en el mercado local.
Para el pago de intereses, precisó Caputo ante la consulta de este medio luego de finalizada su exposición en el Argentina Week, se usarán los pesos del superávit,
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La estrategia de Caputo frente a los vencimientos de deuda con bonistas
Según datos de la consultora económica Eco Go, Argentina enfrenta vencimientos de capital con bonistas privados por US$2.325 millones cada seis meses hasta 2029 inclusive. De ese monto, US$1.531 millones corresponden a bonos Globales, de ley extranjera, y los US$796 millones restantes a Bonares, de ley local. En intereses se suman US$2.400 millones adicionales por semestre, de los cuales US$820 millones corresponden a bonos de ley local y US$1.580 a Globales.
De los dichos de Caputo se desprende, entonces, que mientras se sostenga la decisión de no emitir deuda en los mercados internacionales, el equipo económico apuntará a buscar fondos para cancelar los vencimientos de capital de los bonos Globales por US$1.531 millones cada seis meses y renovar con colocaciones en el mercado local los vencimientos de capital de los Bonares (US$796 millones).
Para hacer frente a los intereses de deuda semestrales por US$2.400 millones (ARS$3,36 billones a un tipo de cambio de 1.400 pesos por dólar), apelará al colchón de pesos que el Tesoro tiene en su cuenta en el Banco Nación (BNA).
Esa cuenta, que se nutre mes a mes de los pesos que obtiene del superávit fiscal, exhibía a diciembre, último dato oficial disponible, tenencias por ARS$11,7 billones, unos ARS$5 billones por debajo del mes previo.
Pese a ello, resta por conocerse cómo hará el Tesoro para hacerse de esos dólares. Entre las alternativas aparecen compras directas al Banco Central de la República de Argentina (BCRA), lo que sería monetariamente contractivo, o compras en bloque (block trades) ante ingresos significativos de divisas como podría ocurrir en casos de colocaciones de deuda corporativas o de provincias.
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Por otra parte, Caputo ha reiterado en las últimas semanas que el Gobierno apelará también a "financiamientos alternativos" y privatizaciones. Por esta última vía, en el Gobierno cree que podrían obtener cerca de US$2.000 millones. Cálculos privados coinciden con esa estimación si se sumaran los fondos que podría obtener el Ejecutivo con las ventas de AySA, Belgrano Cargas, Intercargo y la parte de Transener que pertenece al Estado.
En relación a los financiamientos alternativos, la semana pasada el diario La Nación informó que el Gobierno estaría explorando la posibilidad de obtener préstamos bilaterales de países para afrontar pagos en caso de ser necesarios.
Vencimientos abultados
Los vencimientos con bonistas privados representan solo una parte de los compromisos de deuda en moneda extranjera que se avecinan para el equipo económico.
En el acumulado de 2026, entre el Tesoro y el Banco Central habrán afrontado pagos por US$21.400 millones. Esa cifra luego aumenta a US$32.400 millones en 2027 y vuelve a ubicarse en la zona de US$26.000 millones anuales entre 2028 y 2031.
En lo inmediato aparecen pagos al FMI por casi US$4.400 millones en 2026 (US$1.100 millones de capital y US$3.200 millones en intereses) y US$7.500 millones en 2027 (US$4.500 millones de capital y US$3.100 millones en intereses). A principio de año, la consultora 1816 había calculado que, netos de desembolsos, los compromisos con el Fondo ascendían a US$2.600 millones en 2026 y a US$6.000 millones en 2027.
Con el resto de los organismos internacionales, en tanto, la firma había calculado vencimientos por US$4.500 millones anuales en 2026 y 2027, aunque asumía un rollover con “otros organismos internacionales”, que explicaban US$4.200 millones de ese monto (los US$300 millones restantes, correspondían al Club de París).
Al Banco Central, en tanto, se le aproximan los pagos con tenedores de Bopreales (US$2.400 millones en 2026 y US$5.300 millones en 2027) y los tres repos con bancos internacionales (US$1.000 millones en 2026 y US$5.000 millones en 2027).
Excluyendo deuda con “otros organismos internacionales”, Eco Go calculó que la deuda relevante en moneda extranjera asciende a US$15.300 millones en 2026 y US$28.300 millones en 2027.
Reducir la dependencia de Wall Street
Pese a ello, Caputo reiteró en recientes entrevistas que se busca reducir la dependencia de Wall Street. Con esa decisión, argumentó que el Gobierno busca mejorar la posición técnica de la deuda y limitar impactos en caso de shocks externos. Una reciente presentación del vicepresidente del Banco Central, Vladimir Werning, hace también hincapié en ese objetivo.
Pero detrás de esa decisión, analistas ven también un razonamiento fiscal: emitir deuda ley extranjera es hoy más caro que una emisión en el mercado local. Según cálculos privados, con estos niveles de riesgo país la diferencia en términos de intereses sería de unos US$800 millones anuales, lo que implicaría una presión adicional a las necesidades de superávit fiscal en momentos en los que la recaudación acumula siete meses seguidos mostrando caídas en términos reales.
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Aun así, Caputo confía en que el riesgo país cederá desde los niveles actuales. “En el largo plazo, los fundamentos siempre prevalecen”, afirmó el miércoles durante su exposición en el Argentina Week, descontando que el spread soberano va a converger al nivel que el equipo económico cree que le corresponde a la Argentina.
Si la Argentina lograra bajar el riesgo país a 200 puntos básicos, añadió, el país podría crecer al 7-8% anual, lo que permitiría reducir impuestos en un 2% del PBI por año, haciendo la economía más competitiva y permitiendo a empresas y provincias acceder a financiamiento a tasas más bajas y generar más empleo.
El regreso a los mercados permitiría, además, afrontar los compromisos en moneda extranjera sin descapitalizar al Banco Central. Es decir, que la autoridad monetaria pueda retener una mayor proporción de los dólares que compra (más de US$3.100 millones desde que empezó el año) y fortalecer el nivel de reservas, lo que redundaría en menor volatilidad cambiaria y menor inflación.
Deuda en pesos
Con el regreso de instrumentos a tasa fija, los analistas esperan que el Tesoro, que mantiene depósitos por ARS$4,4 billones en su cuenta en el BCRA, apunte a un rollover elevado producto de la mejora en los niveles de liquidez, en una jornada en la que la autoridad nacional estadística, el Indec, dará a conocer el dato de inflación de febrero.
“Dado el actual contexto de liquidez más holgada —con la caución mostrando un VWAP cercano a 20% en los últimos días— esperamos que renueve la totalidad de esos vencimientos. Esto luce especialmente probable ahora que la curva a tasa fija comprimió“, señalaron los analistas de Adcap en un informe a clientes.
Martín de la Fuente, analista de estrategia de Bavsa, coincidió con esta visión al comentar que “el mercado parece mostrar buen nivel de liquidez”. Esto último, dijo, “se refleja en el volumen operado en REPOs (ARS 4,3 billones al 10 de marzo) y también en el monto que informa el BCRA en la columna “otros”, que al lunes registró ARS 2,2 billones (aunque recordó que dicho dato contempla también otras variables).0
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