Bloomberg — Cuando Venezuela dejó de pagar sus bonos y la negociación se paralizó, la mayoría de los inversores huyeron. Tina Vandersteel compró más.
Ahora, unos ocho años después, mientras los fondos se apresuran a ganar exposición a un mercado repentinamente resurgente, la gestora de activos con sede en Boston de Grantham Mayo Van Otterloo & Co. se encuentra poseyendo gran parte de la deuda que otros persiguen.
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“Tengo todos los bonos”, dijo Vandersteel en una entrevista este mes. “Si usted es el fondo de cobertura en dificultades XYZ y quiere empezar ahora, no tienes nada”.
Ese cambio -de uno de los pocos compradores dispuestos a convertirse en creador de mercado en una de las operaciones de deuda soberana más tensas políticamente del mundo- ayudó a que el Fondo de Deuda de Países Emergentes de GMO obtuviera el mayor exceso de rentabilidad ajustada al riesgo entre los fondos de deuda soberana mundiales desde que estalló la guerra de Irán, según datos recopilados por Bloomberg.
Vandersteel, que supervisa unos US$9.500 millones, lleva décadas invirtiendo en mercados emergentes. Se incorporó a GMO en 2004 procedente de JPMorgan Chase & Co (JPM), donde había empezado en 1990. En la actualidad, ve algunas oportunidades de inversión también en Oriente Medio, sobre todo en la deuda israelí.
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Pero pocas operaciones le han resultado tan rentables como la de Venezuela. Se construyó a lo largo de años de acumulación de bonos del país a precios profundamente distressed en la creencia de que su vasta riqueza petrolera eventualmente los haría valer algo de nuevo.
Entonces llegó la guerra de Irán. A medida que los precios de la energía se disparaban y los países buscaban proveedores alternativos, las reservas de petróleo de Venezuela adquirieron una importancia estratégica.
“Solo había que esperar”, dijo. “Algún día sacarán petróleo de la tierra y pagarán a los tenedores de bonos”.
El comercio se remonta al impago de Venezuela a finales de 2017, tras el cual la escalada de las sanciones estadounidenses y el desplome de la producción de petróleo hicieron caer en picado los precios de los bonos. Las restricciones estadounidenses a la negociación de la deuda venezolana dejaron a muchos inversores en la imposibilidad efectiva de comprar o vender, lo que llevó a algunos fondos a marcar sus posiciones a niveles cercanos a cero.
“Trabajamos con el Tesoro para que se levantaran”, dijo, señalando que las restricciones a la negociación estaban perjudicando a los inversores existentes más que impidiendo nueva financiación para Caracas.
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Washington finalmente suavizó algunas de esas restricciones, ayudando a que los precios de los bonos venezolanos repuntaran hasta unos ocho o nueve centavos de dólar. Los inversores se apresuraron entonces a salir de las posiciones que habían amortizado hacía tiempo, a menudo con Vandersteel como uno de los únicos compradores.
“Cuanto más bajo sea el precio, más compraré”, añadió. “Después de un tiempo a estos precios tan, tan bajos, había acumulado algo así como US$1.000 millones en valor nominal de bonos venezolanos”.
A finales de 2025, Vandersteel tenía alrededor del 4% de la ponderación de su fondo en bonos soberanos de Venezuela y deuda emitida por empresas estatales, frente al 1% del índice de referencia.
El gran momento llegó en enero, cuando Trump se apoderó del presidente Nicolás Maduro en una operación militar, alimentando las especulaciones de que Venezuela podría acabar normalizando sus relaciones con Washington y reabrir su sector petrolero a la inversión extranjera. Estaban en juego unos US$170.000 millones en bonos impagados, préstamos y sentencias judiciales adeudados a acreedores que iban desde firmas de Wall Street hasta China.
Los precios de los bonos subieron hasta alrededor de 40 céntimos, lo que supuso una ganancia inesperada para los inversores que, como Vandersteel, han aguantado.
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La guerra de Irán, que estalló a finales de febrero, ha hecho que Venezuela sea aún más valiosa para los mercados del petróleo. “Ahora el incentivo de una ExxonMobil (XOM) o Chevron (CVX) o quien sea para apostar por Venezuela ha subido materialmente”, dijo.
Vandersteel se benefició de la venta de algunos de los bonos. Después de más de tres décadas invirtiendo en los mercados de deuda, calificó la operación como el tipo de oportunidad que se presenta “dos, quizá tres veces en tu carrera”.
“Se trata de material acumulado hace años que, en estas circunstancias, nunca sabes cuándo tu opción va a dar sus frutos”, afirmó.
El fondo obtuvo un rendimiento del 22% el año pasado, superando el 14% del índice de referencia, según la firma. En un periodo de tres años, ganó más del 17%, frente al 9,5% del índice de referencia.
Medio Oriente
Vandersteel ve surgir otro comercio geopolítico. Uno de los mayores riesgos infravalorados, dijo, está en la deuda del Consejo de Cooperación del Golfo. Los diferenciales sobre los swaps indexados a un día en dólares siguen siendo demasiado estrechos a pesar del conflicto de Irán, y países como Catar, Kuwait, los EAU, Omán y Arabia Saudí entran en esa categoría.
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Israel, en su opinión, es el único mercado de la región que conlleva una prima de guerra significativa. Vandersteel compara la dinámica con la de Rusia antes de su invasión de Ucrania en 2022, cuando los sólidos fundamentos crediticios se vieron eclipsados por los temores geopolíticos.
“Se podían comprar bonos rusos y comprar protección crediticia sobre bonos rusos en un paquete base”, dijo. “Se puede crear eso en Israel”.
Vandersteel está comprando tanto bonos israelíes en dólares como credit default swaps - derivados que aseguran contra el impago. Una estrategia de este tipo genera ingresos de los bonos al tiempo que utiliza parte de esos rendimientos para financiar la protección.
Con los bonos cotizando unos 50 puntos básicos más baratos que el coste de asegurarlos, la operación pretende beneficiarse de esa diferencia en lugar de hacer una apuesta directa sobre si Israel finalmente reembolsa o incumple.
Su enfoque de inversión se basa en lo que ella describe como “certidumbre”. En las presentaciones a los clientes, Vandersteel contrapone a Sir Isaac Newton con Sócrates como forma de distinguir entre las operaciones con resultados claramente definidos y las impulsadas por factores impredecibles como la inflación, los precios del petróleo o las tasas de interés.
En lugar de intentar predecir esas variables - “intentamos mantenernos alejados de ellas como de la peste” - su equipo se centra en lo que ella denomina valor relativo de duración, tomando posiciones largas en los bonos de algunos países y posiciones cortas en otros, manteniendo una exposición global neutral.
“No quiero que me golpeen los vaivenes del mercado”, concluyó.
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