Bloomberg — Elon Musk ha pasado gran parte de las últimas dos décadas convirtiendo ideas de ciencia ficción en negocios reales. En el proceso, enriqueció a quienes apostaron por él y se ganó la confianza de buena parte de Wall Street. Ahora, más allá de los cohetes y los autos eléctricos, sus compañías también están cambiando la forma en que los analistas valoran las empresas, al impulsar el uso de múltiplos basados en lo que algunos académicos llaman “opcionalidades”.
Ver más: Elon Musk pierde el juicio contra Sam Altman sobre la transformación de OpenAI
Los planes futuristas de Musk han convencido a los analistas a ver a Tesla Inc (TSLA) como una empresa de robótica más que como una automotriz. También sentó las bases para que SpaceX aspire a una valuación de US$2 billones cuando salga a bolsa en las próximas semanas. Los escépticos hablan de valuaciones desorbitadas. Pero, después de que el mercado respaldó a Tesla, muchos creen que el mayor riesgo de la OPI de SpaceX es quedarse afuera.
Aswath Damodaran, profesor de finanzas de la Universidad de Nueva York y autor de varios libros sobre finanzas corporativas y valuación, no está convencido de la valuación buscada. Aunque no compraría a una valuación de US$2 billones y preferiría una más cercana a US$1 billón, cree que SpaceX tiene un enorme potencial alcista.
“La opcionalidad es hoy más rica en SpaceX que en Tesla”, dijo en una entrevista. “En este momento SpaceX está tan por delante de la competencia que se encuentra en mejor posición que Tesla para concretar esa opcionalidad”.
La prima de valuación que los analistas asignan a los negocios más especulativos de Tesla se basa en el historial transformador de Musk. En pocas palabras, hizo ganar mucho dinero a mucha gente. Para que SpaceX justifique una valuación superior a US$2 billones, como informó Bloomberg News que busca alcanzar, cualquier modelo deberá incorporar esa prima asociada a Musk.
Damodaran destacó el éxito logrado hasta ahora por Tesla y SpaceX: “Hay que reconocerle el mérito porque creó dos compañías que son verdaderas maravillas tecnológicas”.
El alza de Tesla
Desde hace años, Tesla cotiza con una valuación que supera ampliamente incluso a su par más caro entre las Siete Magníficas, con una relación precio-beneficio futuro más de cinco veces superior a la de Apple Inc (AAPL).
Ningún analista de Wall Street otorga demasiado crédito de largo plazo al negocio automotor de Tesla. A pocos realmente les importa que planee gastar más de US$25.000 millones este año. Para justificar un potencial alcista sobre la capitalización bursátil de US$1,59 billones de la compañía, los analistas se enfocan en inteligencia artificial, autos autónomos y Optimus, un proyecto de robots que lleva más de cuatro años en desarrollo.
Más de dos docenas de analistas con calificación de compra dan crédito a la empresa por ofertas largamente retrasadas como Cybercab y Optimus en lugar de unas ventas de coches que han crecido modestamente.
Los alcistas de Tesla apuestan por que el fabricante de automóviles entregue Robotaxis disponibles a nivel nacional, así como robots humanoides para llevar la batuta, con una encuesta de paja de notas de analistas del lado vendedor que muestra que Optimus y Robotaxis representan más de la mitad de sus objetivos de suma de las partes. Y la mayoría está dispuesta a mirar hacia el futuro para que esas ofertas den beneficios.
Por ejemplo, Alexander Potter, analista de Piper Sandler, calificó la venta de vehículos de “fuente de ingresos menor a largo plazo” en una nota del 10 de mayo en la que hablaba del futuro de Tesla y de su opinión de que “Tesla no es una empresa de coches”. Se espera que las ventas de coches alcancen su punto álgido en unos cinco años, y que los viajes en Robotaxi, las licencias de conducción autónoma completa y las suscripciones, así como los seguros, constituyan el grueso de las ventas estimadas en las próximas décadas.
Los escépticos son igualmente elocuentes. El analista de UBS Joseph Spak advirtió a los clientes sobre la naturaleza costosa de la construcción de la IA física, advirtiendo que los US$25.000 millones de gasto previsto este año son sólo el principio. También consideró “más moderados” los comentarios de Musk en su llamada de beneficios de abril sobre el ritmo de Robotaxi y Optimus.
Los “moonshots” de SpaceX son, en todo caso, aún más difíciles de valorar. Más allá de negocios básicos como los contratos con el gobierno estadounidense para el lanzamiento de cohetes y el Internet por satélite de Starlink, gran parte de una valoración de US$2 billones dependería probablemente de los planes declarados de Musk de poner centros de datos en el espacio, construir una base en la Luna y, con el tiempo, construir una colonia en Marte. El mercado direccionable total teórico es infinito, al menos para los creyentes con ojos de estrella.
El hecho de que Tesla haya visto dispararse sus acciones casi un 3.000% en la última década y haya hecho a sus creyentes más ricos de lo que hubieran podido imaginar fundamenta el lanzamiento de SpaceX en algo más observable: el miedo a perderse algo.
“Muchos analistas ya han decidido de antemano que van a comprar SpaceX porque no pueden permitirse el lujo de no estar dentro, así es como lo ven”, dijo Damodaran de la NYU. “El FOMO es fuerte porque han visto lo que pasa cuando se lo pierden”.
Ark Investment Management, actual inversor en SpaceX y accionista histórico de Tesla, sostuvo que una valuación de US$1,75 billones está “basada en una trayectoria plausible” para los negocios centrales de cohetes e inteligencia artificial de la compañía.
“Los objetivos de Musk son ambiciosos bajo cualquier estándar histórico, y SpaceX ha demostrado repetidamente la capacidad de acortar los plazos que los escépticos daban por sentados”, escribió la firma el 20 de abril. “Aunque no es una garantía, creemos que ese historial es un dato relevante”.
Los escépticos contra Musk
La capacidad de Musk para desmentir a los escépticos —o al menos convencer a suficientes inversores de largo plazo de respaldar su visión— no persuade a sus críticos, que consideran que las proyecciones simplemente no cierran.
Ver más: El CEO de Nvidia afirma que China abrirá su mercado a chips de IA procedentes de EE.UU.
Para Michael O’Rourke, estratega jefe de mercado de Jonestrading Institutional Services, con más de 30 años en Wall Street, el argumento de venta es difícil de justificar. “Estamos hablando de ingresos valorados a 100 veces”, dijo sobre la valuación objetivo de SpaceX, comparada con reportes que indican que generó aproximadamente US$20.000 millones en ventas el año pasado.
Incluso si los centros de datos espaciales se convierten en realidad, los inversores tienen pocas señales de que puedan ser más eficientes en costos que las instalaciones terrestres.
“Se está pagando por un éxito que todavía no se ha logrado y es una situación cargada de entusiasmo exagerado que, ya sea impulsado por inversores minoristas o no, no tiene relación con invertir en una empresa valorada según su capacidad de generar retornos rentables”, afirmó.
Más allá de si tiene sentido asignar múltiplos tan elevados a líneas de negocio que están en una etapa temprana y claramente especulativa, una pregunta clave es si los inversores individuales leales a Musk aparecerán masivamente durante la OPI y en los primeros días de cotización. La compañía planea vender hasta 30% de las acciones a operadores minoristas, lo que en una colocación de US$75.000 millones equivaldría a US$22.500 millones.
Esa cifra duplicaría ampliamente las compras netas totales de Tesla por parte de inversores individuales en el último año, según datos de Vanda hasta el 14 de mayo. De hecho, sería superior al total de entradas netas hacia todos los activos —desde acciones individuales hasta fondos cotizados— durante el último mes, muestran los datos.
Para O’Rourke, de Jonestrading, la OPI de SpaceX podría ser una señal de que los buenos tiempos no durarán para siempre.
“Estas son las cosas que se ven cerca de los techos de mercado y en las burbujas”, dijo O’Rourke. “Cuando miremos hacia atrás dentro de un año, creo que será una señal clave”.
-- Con la ayuda de Jordan Fitzgerald.
Lea más en Bloomberg.com
