Los agoreros bursátiles de Wall Street no se equivocaron del todo en 2022. De hecho, los beneficios del S&P 500 van camino de igualar las previsiones de consenso que los analistas presentaron hace aproximadamente un año. Los precios de las acciones, sin embargo, son otra historia.
¿Cómo es posible que los analistas y estrategas hayan acertado tanto en los datos fundamentales y se hayan equivocado tanto en las implicaciones para la inversión? Una mirada al año que pasó ofrece algunas pistas. Una de ellas es que, aunque sigue siendo importante estar atento a los análisis de los vendedores y seguir las indicaciones de las revisiones, las perspectivas a 12 meses no deben tomarse demasiado al pie de la letra.
Lo bueno
El lado vendedor está a punto de registrar uno de sus mejores años en cuanto a previsiones de beneficios por acción de la historia reciente. A principios de año, los analistas esperaban unos US$221 por acción en beneficios ajustados del S&P 500 en 2022, basándose en un análisis ascendente. A menos que las empresas presenten unos resultados sorprendentemente malos (o buenos) en el cuarto trimestre, es probable que terminen el año entre un 1% y un 2% por debajo de esa cifra, en lo que podría ser la previsión de consenso más precisa desde 2014.
Por supuesto, el consenso puede acabar siendo acertado por razones equivocadas. Pensemos en ello:
- Es probable que los beneficios del sector de consumo discrecional terminen el año en torno a un 23% por debajo de los niveles previstos en diciembre de 2021.
- Los beneficios de los servicios de comunicación probablemente se sitúen un 16% por debajo.
Pero ambos se verán compensados por el beneficio por acción del sector energético, que podría superar las expectativas de diciembre de 2021 en más de un 100%.
Hace un año, pocos analistas comprendieron el golpe que recibirían las empresas de consumo discrecional, en particular las que venden bienes duraderos. Durante los primeros días de la pandemia, los estadounidenses sobrecompraron electrodomésticos, muebles y productos electrónicos, y la tendencia se invirtió drásticamente en 2022. Eso supuso revisiones a la baja para empresas como Best Buy Co. Inc. y Whirlpool Corp.
Pero el gasto de los consumidores no desapareció por completo; el dinero simplemente se fue a otra parte. La gente salía más, por lo que el negocio del maquillaje floreció. También gastaron más en alimentos y combustible, cada vez más caros, por lo que Exxon Mobil Corp. tuvo un año épico y los supermercados se mantuvieron a flote. Como resultado, el crecimiento del BPA se mantuvo relativamente sólido.
Lo malo
Por desgracia, los mercados de renta variable son algo más que una apuesta por los beneficios, y los estrategas se equivocaron estrepitosamente este año en los demás aspectos.
En efecto, los estrategas se equivocaron de múltiplo -el “precio” en la relación precio-beneficio-, y gran parte de ello se debió a lo que ocurrió con la política monetaria. A finales de 2021, pocos inversores sospechaban que la inflación sería tan generalizada y persistente como lo fue, y mucho menos que la Reserva Federal respondería elevando la tasa objetiva de fondos federales a un rango del 4,25% al 4,5%, el más alto desde 2007.
Esto ha afectado al mercado bursátil y es probablemente la principal razón por la que los múltiplos de beneficios se han reducido de casi 23 veces en diciembre de 2021 a unas 17,5 veces en la actualidad. El aumento de las tasas, sin riesgo, significa que los bonos, en términos relativos, compiten mejor por la atención de los inversores. Los mayores costos de endeudamiento de referencia también encarecen la financiación de las empresas.
Lo que no se refleja en esas valoraciones es una prima de riesgo adicional para la renta variable. Si parece que EE.UU. va a entrar en recesión, la historia demuestra que los inversores exigirán mayores descuentos para compensar la tenencia de valores de riesgo durante una tormenta de este tipo, y las valoraciones podrían comprimirse aún más incluso si los rendimientos de los bonos disminuyen.
De cara al futuro
La cuestión, por supuesto, es qué significa esto para 2023. La previsión media de los 22 estrategas de la última encuesta de Bloomberg es que el S&P 500 cierre el próximo año en torno a los 4.078 puntos, un 6% por encima de los niveles actuales. Esto dista mucho del escenario catastrofista que algunos bajistas tienen en mente. Pero tampoco es genial.
Pero, ¿qué peso merecen estas perspectivas? Sólo siete veces en 23 años de datos el valor real del índice a finales de diciembre se ha situado dentro del 5% de la proyección de consenso a principios de año. En otras nueve ocasiones, Wall Street apuntó demasiado alto, y en otros siete años las previsiones fueron demasiado bajas. Y lo que es más, las previsiones tienden a ser particularmente malas en tiempos de agitación económica, con los mayores descalabros en 2001, 2002, 2008 y ahora en 2022.
Francamente, es comprensible. Al igual que en meteorología, las proyecciones realizadas con tanta antelación pueden parecer ridículas en retrospectiva, y están destinadas a ser revisadas a medida que se acerca el momento en cuestión. No obstante, es útil tener una cifra en mente cuando nos enfrentamos a un año incierto, del mismo modo que es tranquilizador trazar la trayectoria de un huracán que probablemente cambie de rumbo a medida que se acerca a tierra. Aunque las previsiones sean relativamente optimistas, hay que tener en cuenta una serie de resultados y prepararse para lo peor.
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