Bloomberg Línea — Las acciones de Nu Holdings (NU) profundizan las pérdidas tras sus resultados trimestrales, en medio de crecientes dudas del mercado sobre el deterioro del crédito, el aumento de provisiones y el consumo de capital, aunque varias firmas de Wall Street mantienen una visión favorable sobre el potencial de la fintech latinoamericana.
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A las 11:02 ET, la acción caía a US$12,04 tras un retroceso de 6,59%. En el año ha caído 29,26%.
La reacción negativa apareció después de que Nubank reportara una utilidad neta de US$871 millones en el primer trimestre, por debajo del consenso recopilado por Bloomberg, mientras el margen financiero ajustado por riesgo cayó a 9,5% desde 10,5% en el trimestre previo.
El equipo de JPMorgan (JPM), liderado por Yuri Fernandes, destacó que el resultado implicó “una decepción de aproximadamente 15% en EBIT impulsada por mayores provisiones”, aunque sostuvo que la entidad “está construyendo reservas mucho más fuertes para navegar la incertidumbre”.
El debate entre inversionistas se concentra ahora en si el aumento de provisiones refleja una señal temprana de deterioro crediticio o una decisión deliberada de fortalecer el balance mientras Nubank continúa expandiendo agresivamente su cartera de crédito en Brasil y México.
ASÍ SE COMPORTA LA ACCIÓN DE NUBANK
Las preocupaciones se intensificaron después de que la formación de créditos Stage 2 y 3 aumentara de 3,5% a 6,7% trimestralmente, mientras la morosidad de 15 a 90 días subió de 4,1% a 5%. Estas son categorías contables que los bancos usan para clasificar el deterioro de sus préstamos y calcular provisiones.
Gustavo Schroden, analista de Citi (C), dijo que “las provisiones superaron el crecimiento de préstamos, señalando un creciente costo de maduración del portafolio de créditos no garantizados”, un movimiento que presionó el margen ajustado por riesgo y volvió a poner en discusión la sostenibilidad del crecimiento acelerado de Nubank.
El foco del mercado se desplaza hacia provisiones y capital
La presión sobre la acción refleja un cambio en la narrativa de mercado. Durante varios trimestres, los inversionistas premiaron la capacidad de Nubank para combinar expansión acelerada, crecimiento de clientes y alta rentabilidad. Ahora, el mercado parece concentrarse más en el costo de sostener ese crecimiento.
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Schroden advirtió que “la formación más alta de Stage 2+3 planteó preguntas sobre las provisiones hacia adelante”, mientras el ratio CET1 cayó a 11,3% desde 13% en el trimestre previo. El ratio CET1 (Common Equity Tier 1) es uno de los principales indicadores de solvencia bancaria. Mide cuánto capital de máxima calidad tiene un banco frente a sus activos ponderados por riesgo.
El analista afirmó que “la velocidad de consumo de capital destaca una compensación crítica que enfrenta NU entre sostener la trayectoria de alto crecimiento y preservar la base de capital”.
La propia administración intentó separar el deterioro percibido del comportamiento real del portafolio. Durante la conferencia con analistas, el CFO Guilherme Lago sostuvo que “no hubo señales de deterioro en la calidad crediticia del portafolio” y atribuyó el aumento de provisiones a tres factores: estacionalidad, crecimiento y mezcla de productos.
La compañía enfatizó que el crecimiento del crédito estuvo concentrado en tarjetas y préstamos no garantizados, productos que generan mayores retornos, pero también requieren provisiones más elevadas bajo la norma IFRS-9. Según Lago, “el crecimiento significa una exposición más grande y la mezcla implica que la base está inclinada hacia productos de mayores rendimientos y mayores pérdidas”.
JPMorgan sostuvo que la lectura del trimestre podría resultar menos negativa una vez ajustada por el fortalecimiento deliberado de reservas. La firma indicó que Nubank provisionó cerca de 150% de la formación Stage 3 y elevó la cobertura de mora de 90 días a 249%, niveles que calificó como conservadores.
Aun así, el banco reconoció que el aumento de 90 puntos básicos en la morosidad temprana “no será bien recibido dadas las preocupaciones sobre el ciclo crediticio en Brasil”.
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La discusión aparece en un momento especialmente sensible para el mercado brasileño, donde persisten dudas sobre el impacto de tasas de interés elevadas y mayor endeudamiento de hogares sobre el consumo y el crédito minorista.
Nubank respondió que su cartera tiene duración corta y capacidad de reacción rápida. Lago afirmó que “operamos intencionalmente con una duración mucho menor que el promedio del mercado” y agregó que eso permite reaccionar “rápido y de manera decisiva” frente a cambios en calidad crediticia.
Wall Street mantiene una visión alcista
Pese al retroceso de la acción, varias firmas continúan defendiendo la tesis de crecimiento de largo plazo.
JPMorgan afirmó que “los inversionistas long-only deberían comprar en la debilidad” porque los ingresos estuvieron por encima de lo esperado y el balance ahora es más sólido para enfrentar incertidumbre macroeconómica.
Gabriel Gusan, analista de Bloomberg Intelligence, sostuvo que Nubank “combina crecimiento rápido con rentabilidad, spreads resilientes y calidad de activos”, aunque advirtió que “la parte más rápida del ciclo crediticio podría haber quedado atrás”.
La firma agregó que las inversiones en inteligencia artificial, expansión internacional y engagement podrían volver menos lineal el apalancamiento operativo, mientras México y Colombia siguen funcionando como motores de crecimiento.
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Según datos recopilados por Bloomberg, el consenso de analistas mantiene una recomendación predominantemente positiva sobre la acción. De 18 firmas que cubren el papel, 14 recomiendan comprar, tres mantener y una vender. El precio objetivo promedio se ubica en US$18,57, lo que implica un potencial alcista de 60%.
La expansión en México apareció como uno de los principales puntos positivos del trimestre. Nubank alcanzó 15 millones de clientes y registró rentabilidad IFRS por primera vez en el país. David Vélez, el confundor de la empresa, afirmó que la oportunidad mexicana “es en muchos sentidos donde estaba Brasil hace una década”, mientras la participación de Nubank en el pool de ganancias del sistema financiero mexicano sigue por debajo de 1%.
El mercado también observa con atención la apuesta de la fintech por inteligencia artificial y expansión hacia Estados Unidos. Vélez sostuvo que Nubank “no está simplemente agregando IA a la banca” sino que está “reconstruyendo la banca alrededor de la IA”.
Aunque la expansión en Estados Unidos genera escepticismo entre algunos inversionistas, la administración buscó acotar el riesgo financiero de esa estrategia. Vélez aseguró que “el impacto máximo esperado en gastos operativos por las inversiones en Estados Unidos es menor a 100 puntos básicos sobre el ratio de eficiencia consolidado”.
La atención del mercado ahora se concentrará en si Nubank logra estabilizar el margen ajustado por riesgo, contener el deterioro de mora temprana y sostener el crecimiento de ingresos sin aumentar las presiones sobre capital y provisiones durante los próximos trimestres.
