Bloomberg — No hace mucho, el mercado del Tesoro creía tener resuelta la operación Kevin Warsh: Simplemente apostaba por los múltiples recortes de las tasas de interés que se esperaba que ofreciera el candidato si conseguía el puesto para dirigir la Reserva Federal.
Ahora, a pocos días de que Warsh asuma el máximo cargo del banco central, está surgiendo una visión diferente. En lugar de recortes de tasas, las apuestas en el mercado de bonos de US$31 billones se inclinan hacia una política monetaria más restrictiva, resultado del robusto crecimiento de EE.UU. y de la preocupación por la inflación provocada por la guerra.
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Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años se acercan al 5%, mientras que las apuestas por una curva de rendimientos más pronunciada -una consecuencia de las anteriores expectativas de relajación del mercado- se han deshecho en gran medida.
No es que los inversores piensen que Warsh ha abandonado de repente su creencia en la necesidad tanto de recortar las tasas como de reducir el balance de la Reserva Federal. Más bien, intuyen que el presidente entrante -de quien se burlan en algunos círculos como un “títere de calcetín” del presidente Donald Trump por propugnar recortes de tasas- se encontrará tan atado a los giros de la economía como sus predecesores.
“Lo que dictará sus acciones serán los acontecimientos, más que la ideología”, dijo Adam Marden, cogestor de la Estrategia de Bonos Globales Dinámicos de T. Rowe Price.
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Para los inversores, el desvanecimiento de la operación Warsh ha significado menos claridad en un mercado que, según muchos, ya es difícil de navegar. Los precios del petróleo -un motor clave a corto plazo de los tipos- han marchado al ritmo impredecible de la guerra de Irán. Aunque la preocupación por la inflación va en aumento, el listón para subir los tipos sigue siendo alto, al igual que el umbral para los recortes, una dinámica que ha ahondado las divisiones en la Fed.
Sobre todo ello planea el auge de la inteligencia artificial, que ha impulsado el crecimiento pero también ha aumentado el apetito de riesgo de los inversores.
“Ha sido un mercado tan difícil de negociar o incluso de analizar”, afirmó Priya Misra, gestora de carteras de JPMorgan Asset Management. La IA está “creando capex, oferta de bonos y optimismo sobre las perspectivas de crecimiento a largo plazo de EE.UU.. Y mientras tanto estamos en medio de la mayor sacudida de la energía”.
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No obstante, muchos se han apresurado a esbozar una hoja de ruta para los mercados. Los estrategas de Bank of America (BAC) escribieron que el mercado ha infravalorado la posibilidad de subidas de tasas, que según ellos se han vuelto aún más probables tras el sólido informe de empleo de abril. Entre las operaciones que recomiendan está la apuesta a que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años subirán.
Opiniones divergentes
Es un punto de vista que resuena ampliamente con el de Marden, de T. Rowe Price, cuyo fondo global está corto de bonos del Tesoro de EE.UU., una apuesta a que la Fed tratará de mantener una política monetaria restrictiva ante una economía resistente y el resurgimiento de las presiones sobre los precios.
Aunque Warsh ha argumentado que un auge de la productividad derivado de la inteligencia artificial puede mantener baja la inflación y permitir recortes de los tipos, “si nos enfrentamos a un IPC del 3,5% en septiembre, no va a hablar de productividad”, dijo Marden.
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Los datos del martes mostraron que el índice de precios al consumo de EE.UU. subió un 3,8% respecto al año anterior, superando las estimaciones de los economistas y marcando el ritmo más rápido desde 2023.
Los swaps de tasas de interés mostraron que los operadores están valorando ahora en aproximadamente un 75% la posibilidad de una subida de tasas de la Fed para abril de 2027. Eso supuso un cambio radical con respecto a antes de que comenzara el conflicto de Irán a finales de febrero, cuando los operadores esperaban una serie de recortes a finales de este año.
Algunos estrategas dijeron que Warsh intentará, no obstante, poner su sello en la Fed, por difícil que sea en las circunstancias actuales. Para los analistas de Morgan Stanley (MS), eso significa una mayor posibilidad de oscilaciones más bruscas en el mercado del Tesoro, ya que una Fed dirigida por Warsh apunta a nuevas métricas de inflación, proporciona a los mercados menos orientación a futuro e impulsa un balance más pequeño.
Otros, sin embargo, están convencidos de que el oficio de Warsh puede remontar, especialmente si el debilitamiento de la economía o el enfriamiento de la inflación refuerzan los argumentos a favor de unas tasas de interés más bajas.
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Los elevados rendimientos del Tesoro a 10 años -una referencia para las tasas de interés de los préstamos a largo plazo en toda la economía- ya están haciendo subir los costos de los préstamos para automóviles y vivienda, un contrapeso al reciente crecimiento de la economía. Un daño económico más grave podría venir si los precios del petróleo, que se sitúan cerca de máximos de varios años, se mantienen alrededor de los niveles actuales durante demasiado tiempo.
“Hay una ventana para que el comercio Warsh regrese, y eso sería un mercado laboral mucho más débil”, dijo Ed Al-Hussainy, gestor de cartera de Columbia Threadneedle Investments. “Ese no es el entorno ahora mismo, pero podría serlo a finales de año”.
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Estas expectativas son la razón por la que Andrew Szczurowski, gestor de carteras de Morgan Stanley Investment Management, se posiciona a favor de un repunte de los bonos del Tesoro a corto plazo. Szczurowski espera que la Fed acabe relajando la política monetaria para amortiguar el mercado laboral y ve la reciente debilidad del Tesoro como una oportunidad de compra.
“Sigo pensando que la mayoría de la Fed cree que el próximo movimiento son los recortes a partir de aquí”, dijo. “Si ese próximo recorte tarda 12 meses o nueve meses en llegar, está bien”.
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