Bloomberg Línea — Goldman Sachs (GS) considera que el carry trade en divisas emergentes todavía tiene espacio para seguir generando retornos, después de que el shock energético derivado del conflicto entre Irán y Estados Unidos redujera las expectativas de recortes de tasas y mantuviera elevados los rendimientos reales en varios mercados emergentes.
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Para el banco, ese cambio prolonga el atractivo de monedas como el real brasileño (USDBRL), el peso mexicano (USDMXN) y el rand sudafricano.
La entidad sostuvo en un informe que “no sólo el nivel del carry emergente es ahora más alto de lo que era al comienzo del año y elevado frente a los promedios históricos de largo plazo, sino que ahora también esperamos una caída más lenta en las tasas reales y en los niveles de carry frente a lo que esperábamos al inicio del año”.
Ese ajuste modifica una de las premisas que dominaba el mercado a comienzos de 2026, cuando los inversionistas anticipaban un ciclo más agresivo de recortes por parte de la Reserva Federal y de varios bancos centrales emergentes.
El cambio importa porque el carry trade depende de diferenciales amplios de tasas. Cuando los bancos centrales reducen rápidamente los tipos de interés, esos retornos tienden a comprimirse. Goldman Sachs ahora cree que el shock petrolero elevó el umbral para nuevos recortes, debido a que los bancos centrales quieren confirmar si las presiones inflacionarias vinculadas a la energía serán temporales o persistentes.
ASÍ SE HA COMPORTADO EL REAL BRASILEÑO
En paralelo, el banco señaló que varias monedas emergentes con altos rendimientos también se benefician por su condición de exportadores de materias primas energéticas, un factor que refuerza el desempeño de las operaciones de carry en medio de la volatilidad geopolítica.
“La diferenciación a través de los términos de intercambio ha sido el principal factor que impulsa los retornos de las monedas junto con las betas de riesgo”, escribió Goldman Sachs.
Brasil gana protagonismo entre las monedas latinoamericanas
Dentro de América Latina, Goldman Sachs mantuvo una preferencia clara por el real brasileño frente al peso colombiano, pese a que ambas monedas continúan ofreciendo los mayores niveles de carry dentro del universo emergente.
El banco indicó que Brasil combina “alto carry, mejora en los términos de intercambio y una beta positiva al riesgo”, tres factores que, a juicio de la entidad, siguen respaldando la moneda incluso después de la apreciación registrada durante el último año.
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La relevancia del real brasileño también responde a la expectativa de que las tasas reales permanezcan elevadas durante más tiempo. Goldman Sachs explicó que sus economistas ahora proyectan tasas de política monetaria reales más altas hacia finales de 2026 que antes del conflicto con Irán, después de revisar al alza sus previsiones de tasas nominales más que sus estimaciones de inflación.
El caso colombiano aparece con más cautela. El banco reconoció que la apreciación del peso colombiano ayudó al desempeño de las canastas de carry trade durante el último año, pero advirtió que “la relación riesgo-retorno parece menos atractiva en el corto plazo” debido al aumento del ruido político antes de las elecciones presidenciales del 31 de mayo y a señales de que los factores electorales ya están afectando decisiones del banco central.
Ese deterioro del balance riesgo-retorno tiene implicaciones relevantes para inversionistas internacionales. El carry trade no depende únicamente del diferencial de tasas, sino también de la estabilidad política y de la dirección esperada de la moneda. Goldman Sachs sostuvo que la señal de subvaluación del peso colombiano “se ha erosionado con el tiempo”, dejando a la divisa más vulnerable a un resultado electoral percibido como menos favorable para el mercado.
Así se ha comportado el peso colombiano
Espacio para estrategias más selectivas
En un segundo informe, Teresa Alves, estratega de Goldman Sachs, coincidió en que la volatilidad implícita más baja y el aplazamiento de los recortes de tasas están aumentando nuevamente el interés por las estrategias de carry trade en divisas.
Alves explicó que “los niveles de carry entre distintas estrategias de carry en divisas se han mantenido estables durante el último año” y agregó que el retraso esperado en los recortes de tasas “apunta a una ventana más larga de desempeño superior para el carry en divisas emergentes frente a las posiciones receptoras en tasas locales”.
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Su análisis añade otro elemento relevante para los mercados: no todas las estrategias de carry están comportándose igual. Goldman Sachs detectó que las canastas con menos monedas en posiciones largas y cortas superaron a las estrategias más amplias durante el último año y desde el inicio del conflicto con Irán.
Según Alves, eso refleja dos dinámicas simultáneas. Por un lado, las monedas con mayores rendimientos también son las más sensibles al apetito global por riesgo. Por otro, las diferencias en términos de intercambio están ampliando la brecha entre exportadores e importadores de energía.
La estratega reiteró que sus posiciones preferidas continúan siendo el real brasileño, el florín húngaro, el peso mexicano y el rand sudafricano. Sobre México, destacó que el peso ofrece una exposición más ligada al ciclo económico estadounidense “en un contexto de crecimiento resiliente en Estados Unidos y sólido desempeño de los activos estadounidenses”.
Así se ha comportado el peso mexicano
Goldman Sachs también considera que el carry del peso mexicano podría estabilizarse después del último recorte esperado por parte de Banxico esta semana. A diferencia de otras monedas emergentes importadoras de energía, el deterioro de los términos de intercambio mexicanos ha sido limitado, un factor que ayuda a reducir vulnerabilidades frente a nuevos movimientos del petróleo.
El banco considera que esa dinámica seguirá condicionando el desempeño de las monedas emergentes durante los próximos meses, especialmente mientras los bancos centrales mantengan cautela frente a los riesgos inflacionarios derivados de la energía y la volatilidad geopolítica continúe influyendo sobre los flujos hacia activos de riesgo.
