Bloomberg — Al menos durante un día, los operadores del mercado de bonos recibieron el mensaje que estaban esperando, ya que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, reafirmó su compromiso de controlar por fin la inflación, que ha superado el objetivo del banco central durante cinco años consecutivos.
El tono de su discurso en Jackson Hole, Wyoming, no era nuevo. Pero bastó para disipar algunas de las dudas sobre el nuevo presidente de la Fed, que este mes contribuyó a que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo alcanzaran su máximo en casi dos décadas, a que el dólar estadounidense se depreciara y a que los inversores se lanzaran en masa a buscar refugios alternativos como el oro o el bitcoin.
Tras las declaraciones de Warsh, los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años se dispararon 12 puntos básicos hasta el 4,35%, el mayor repunte desde que adoptó una postura igualmente firme frente a la inflación en su primera rueda de prensa tras la reunión de junio.
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Los operadores apostaron masivamente a que es más probable que se produzca una subida de tasas de un cuarto de punto el próximo mes. El dólar se recuperó, el oro cayó y los rendimientos a 30 años apenas variaron —todas ellas señales de que la Fed actuará para moderar la inflación con el tiempo y, al hacerlo, mantendrá bajo control los costes de financiación a largo plazo.
“Acudió a este discurso en Jackson Hole con la intención de recuperar esa credibilidad”, afirmó Brian Quigley, responsable del equipo de bonos del Tesoro de EE.UU. en Vanguard Group Inc. “Si se observa la reacción del mercado, creo que fue muy eficaz”.
Junto con los resultados de Nvidia Corp. (NVDA), la intervención de Warsh en el simposio anual fue el acontecimiento que marcó la pauta de los mercados mundiales esta semana.
Los rendimientos habían ido subiendo de forma constante desde que la guerra de EE.UU. contra Irán afectara a la economía mundial con una crisis de los precios de la energía a principios de este año y la Fed continuara manteniendo su postura de esperar y ver qué ocurre. Sin embargo, después de que los rendimientos a 30 años alcanzaran sus niveles más altos desde 2007, esto comenzó a suscitar nuevas preocupaciones y a ejercer presión a la baja sobre las cotizaciones bursátiles, tras la reciente racha de máximos históricos.
La semana pasada, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, realizó un esfuerzo inusual para frenar la subida de los rendimientos al anunciar planes para recomprar más bonos, lo que avivó los temores de que Washington estuviera tratando de limitar artificialmente las tasas a largo plazo sin abordar la inflación y el abismal déficit presupuestario que los han estado impulsando al alza.
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Warsh también contribuyó a la ola de ventas en el mercado. Cuando la Fed mantuvo de nuevo las tasas sin cambios en julio —a pesar de su tono agresivo un mes antes—, los rendimientos de los bonos a largo plazo se dispararon, ya que los operadores exigieron mayores rendimientos a cambio del riesgo de una mayor inflación. Algunos de sus comentarios, entre ellos el hecho de cuestionar si el indicador de precios preferido por la Fed sigue siendo el objetivo adecuado, aumentaron las dudas sobre su compromiso con la estabilidad de precios.
El viernes, se apresuró a disipar esas preocupaciones. No hizo ningún esfuerzo por restar importancia a las cifras de inflación de esta semana, que mostraban una tasa del 3,7%, y afirmó que las tendencias subyacentes no han “mejorado de forma significativa”. Afirmó que considera el objetivo del 2% de la Fed como “firme y fijo”. Y aunque se ha apartado de la práctica de sus predecesores de ofrecer orientaciones sobre la trayectoria de las tasas de interés, señaló que la Fed debe garantizar que la inflación vuelva a ese nivel “con la suficiente rapidez”.
Tras sus declaraciones, los operadores aumentaron las probabilidades de subidas de tasas, y los swaps reflejan que los operadores ven más de un 50% de posibilidades de una subida de un cuarto de punto en la reunión del 16 de septiembre. Se considera prácticamente seguro que se produzca al menos una subida de este tipo antes de que termine el año, y ahora se ve como una fuerte posibilidad que se produzcan dos.
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Los economistas de Barclays modificaron el viernes sus previsiones sobre la Fed y esperan ahora una subida de un cuarto de punto en septiembre, seguida de otra subida en la reunión de diciembre. Anteriormente, el banco no había pronosticado ninguna subida para este año.
“Llámelo como quiera, pero esta es exactamente la orientación futura que el mercado esperaba en la reunión del FOMC de julio”, afirmó George Catrambone, director de renta fija de DWS Americas. “Está yendo mucho más allá de lo esperado, restando importancia a la inflación salarial y afirmando que la política monetaria no es realmente restrictiva. Se trata de un giro de 180 grados bastante notable”.
Estos comentarios sorprendieron a quienes esperaban un discurso sin sobresaltos, dado que Warsh se ha mostrado siempre reacio a adelantar los próximos movimientos de la Fed. Las opciones basadas en los futuros sobre bonos a 10 años habían descontado una reacción moderada del mercado, lo que suponía un cambio respecto al posicionamiento habitual en torno a la reunión de Jackson Hole en los últimos años.
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En cambio, el repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años fue el mayor registrado durante el evento desde, al menos, 2010. Esto tuvo repercusiones en todos los mercados, arrastrando a la baja a las acciones tecnológicas sensibles a las tasas de interés y al bitcoin, que se habían beneficiado de un resurgimiento de la denominada “operación de devaluación”, que apuesta por una moneda estadounidense más débil.
“Lo que Warsh está trayendo de vuelta es la volatilidad”, afirmó Byron Anderson, director de renta fija de Laffer Tengler Investments, en referencia a su estilo de comunicación. “Los mercados dan bandazos con cada una de sus reuniones”.
Aunque sus declaraciones se interpretaron como una clara señal de que la Fed volverá a subir las tasas, eso por sí solo no aliviará la presión sobre el mercado de bonos, que se ha extendido al coste de las hipotecas y al de todos los demás tipos de préstamos.
Lo que opinan los estrategas de Bloomberg...
“Una economía en situación de pleno empleo, con una inflación por encima del objetivo y que no mejora rápidamente, junto con una creciente necesidad de capital, requiere sin duda tasas de interés más altas para que la Fed alcance su objetivo. No es de extrañar que el mercado haya empezado a descontarlo en los precios”. —Cameron Crise, estratega macroeconómico de Markets Live.
El déficit anual del gobierno federal, de casi 2 billones de dólares, y el auge de la inversión en inteligencia artificial también han influido al limitar la capacidad del mercado para absorber una avalancha de nueva deuda. Ante la escasa perspectiva de un fin negociado de la guerra con Irán, los elevados precios del petróleo también contribuyen a la incertidumbre sobre las perspectivas.
Además, la rápida revalorización en los mercados aumenta el riesgo de otro posible cambio de tendencia, como el que se produjo tras la reunión de la Fed del mes pasado, si el banco central se mantiene firme y los operadores se ven obligados de nuevo a recalibrar las opiniones de Warsh.
“Veamos cómo se asienta la situación”, afirmó George Goncalves, responsable de estrategia macroeconómica para EE.UU. en MUFG. “Si el tono sigue siendo duro, pero se omite el endurecimiento en las próximas reuniones, entonces la situación seguirá siendo más de lo mismo”.
-Con la colaboración de Sid Verma.
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