Bloomberg Línea — Las elecciones presidenciales de Brasil abren dos rutas distintas para la bolsa. Citi (C) identifica las acciones con mayor exposición relativa a una continuidad de Luiz Inácio Lula da Silva y aquellas que podrían responder mejor a las políticas planteadas por Flávio Bolsonaro.
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Las diferencias pasan por el ajuste fiscal, las tasas de interés y el papel del Estado. Lula mantendría el marco fiscal actual, con posibles parámetros más estrictos, programas sociales y apoyos sectoriales, mientras Bolsonaro buscaría un ajuste por el lado del gasto, reformas y desregulación.
El resultado, sin embargo, no basta para determinar el desempeño de las compañías. La capacidad de ejecutar la agenda fiscal y conseguir respaldo en el Congreso será determinante, mientras los fundamentos específicos de cada empresa seguirán pesando bajo cualquiera de las dos administraciones.
Los analistas de Citi Andre Mazini, Piero Trotta y Kiepher Kennedy advierten que “una estrategia creíble de consolidación fiscal será crítica para estabilizar la trayectoria de la deuda, anclar las expectativas de inflación y crear espacio para una caída sostenida de las tasas de interés”.
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Las acciones que Citi selecciona bajo Lula y Bolsonaro
Las preferencias de Citi son relativas dentro de su cobertura y no representan, según el propio análisis, una división automática entre ganadores y perdedores. Para Lula, la selección incluye constructoras de bajos ingresos, bancos, salud, energía y compañías industriales, entre otros sectores.
Las 10 acciones incluidas por Citi para un escenario de Lula, presentadas sin establecer un orden entre ellas, son:
- Cury Construtora (CURY3)
- Embraer (EMBJ3)
- WEG (WEGE3)
- Banco BTG Pactual (BPAC11)
- Caixa Seguridade (CXSE3)
- Axia Energia (AXIA3)
- Copel (CPLE3)
- Bradesco Saúde (SAUD3)
- Ultrapar (UGPA3)
- Gerdau (GGBR4)
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La selección no responde a un único factor. Citi construyó sus preferencias a partir de la exposición de cada empresa a las políticas previstas, incluidas las tasas de interés, la política fiscal, los programas gubernamentales, la regulación, los impuestos y el papel del Estado en la economía.
En vivienda, Cury permite observar esa lógica con mayor detalle. Citi la prefiere bajo otra administración de Lula por su exposición a Minha Casa, Minha Vida, ante la expectativa de que continúen las mejoras del programa y las condiciones destinadas a facilitar el acceso a vivienda.
La contrapartida está en las viviendas para hogares de ingresos medios y altos. Citi advierte sobre una posible tributación de las LCI, instrumentos exentos de impuestos que los bancos utilizan como una fuente de financiación para conceder créditos inmobiliarios en Brasil.
Gravar esos instrumentos podría encarecer la financiación de los bancos y trasladarse a las tasas hipotecarias. Según los cálculos de Citi, un impuesto de 5% sobre las LCI reduciría la capacidad de compra de vivienda entre 1,8% y 3,8%, según su participación en la financiación de nuevas hipotecas.
Para Flávio Bolsonaro, el banco incorpora una combinación diferente, con constructoras orientadas a ingresos medios y altos, centros comerciales, saneamiento, consumo, petróleo y minería. Las 10 compañías recogidas por Citi, nuevamente sin establecer una jerarquía entre ellas, son:
- Cyrela (CYRE3)
- Multiplan (MULT3)
- XP Inc. (XP)
- B3 (B3SA3)
- Sabesp (SBSP3)
- Assaí (ASAI3)
- C&A Brasil (CEAB3)
- Hapvida (HAPV3)
- Petrobras (PETR4)
- Vale (VALE3)
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En la selección vinculada a Bolsonaro, las exposiciones cambian junto con la combinación de políticas que contempla Citi. El análisis considera un ajuste basado en el gasto, reforma administrativa, desregulación y una menor presencia del Gobierno, aunque su efecto dependería de la ejecución fiscal y de la trayectoria de las tasas.
En vivienda, Cyrela permite ver una de esas diferencias. Es la constructora incluida en el Top 10 de Citi, mientras Eztec (EZTC3) aparece como una preferencia sectorial adicional. Ambas tienen mayor exposición a compradores de ingresos medios y altos.
La tesis depende de una trayectoria más favorable para la Selic. Una reducción de las tasas podría abaratar las hipotecas y mejorar la capacidad de compra de esos hogares, con efectos sobre la demanda, las ventas de unidades terminadas y la visibilidad de resultados.
Tasas, infraestructura y consumo marcan las diferencias
El vínculo entre política fiscal y tasas también atraviesa el comercio minorista. Citi describe la agenda de Bolsonaro alrededor de estabilización de la deuda, superávits primarios y disciplina del gasto, mientras Lula combina control del gasto con programas sociales e inversión pública.
Si las tasas permanecen elevadas durante más tiempo, los analistas identifican a Smart Fit (SMFT3), Vivara (VIVA3) y Lojas Renner (LREN3) entre las compañías relativamente más resistentes. Assaí (ASAI3), Azzas (AZZA3), Natura (NATU3) y Magazine Luiza (MGLU3) presentan mayor exposición por una combinación de apalancamiento, consumo discrecional y menor capacidad financiera.
En infraestructura, las diferencias son menos pronunciadas. “La infraestructura de transporte parece ser un pilar importante en ambos planes de gobierno, pero no parecen diferir mucho en términos de prioridades y expectativas generales”, señala el analista de Citi, Filipe Nielsen.
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Lula plantea continuar y ampliar el Novo PAC, mientras Flávio Bolsonaro propone BRL$900.000 millones (US$175.000 millones) en inversiones durante sus cuatro años de mandato. Ninguno de los programas detalla cuánto destinaría a cada modalidad de transporte.
Las eléctricas muestran mayores matices. Ambos programas apoyan la expansión de la transmisión, mientras Lula ofrece, según Citi, algo más de visibilidad sobre las subastas. Flávio Bolsonaro pone mayor énfasis en inversión privada, concesiones y estabilidad regulatoria de largo plazo.
En saneamiento, Citi considera que el programa de Bolsonaro es más explícito sobre concesiones, asociaciones público privadas y aplicación del marco legal de 2020. Lula prioriza la inversión federal en agua y alcantarillado mediante el Novo PAC, especialmente en regiones con menor cobertura.
Alimentación y bebidas presentan una sensibilidad electoral menor. Ambev (ABEV) tiene la exposición directa a políticas más clara, pero Citi no identifica una operación electoral definida para la compañía.
El factor fiscal que seguirá después de las elecciones
La lectura tampoco es uniforme para petróleo, minería o siderurgia. El cuadro sectorial de Citi considera el programa de Bolsonaro especialmente favorable para petróleo y gas, agronegocios y minería, mientras bajo Lula identifica una lectura positiva para producción petrolera, aunque más mixta para Petrobras.
En centros comerciales, Multiplan (MULT3) aparece entre las selecciones asociadas a ambos contextos. Citi considera que estos activos han mostrado un aislamiento relativo frente a la volatilidad política por la previsibilidad de sus flujos de caja y distribuciones estables de dividendos.
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El análisis deja así una variable común después de las urnas: la credibilidad fiscal. La trayectoria de la Selic condicionaría desde las hipotecas hasta el consumo y la inversión privada, mientras regulación, tributación y participación estatal producirían impactos diferentes entre sectores.
Citi recalca que sus elecciones responden a exposiciones relativas y que “no deberían necesariamente interpretarse como ganadores y perdedores binarios, ya que los fundamentos específicos de las compañías y la credibilidad de la agenda fiscal seguirán siendo impulsores clave del desempeño bajo ambos escenarios”.
